（原标题：华纳药厂明星新药短期难救盈利困局，年收入超三成砸向商场现实）

本文起原：时间商学院 作家：毕肖磊

起原|时间投研

作家|毕肖磊

裁剪|郑少娜

近日，华纳药厂(688799.SH)发布公告称，其控股子公司1类抗抑郁新药ZG-001胶囊I期临床教练已于近期完成。

比年来，抗抑郁药商场规模大、增速快，据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据显现，2030年，中国抗抑郁药物的商场规模将达到238亿元，2022—2030年的复合增长率瞻望为4.2%。不外，对华纳药厂而言，这款重心明星新药却恐有“远井不解近渴”之虑。

据半年报显现，本年上半年华纳药厂增收不增利，扣非净利润同比下滑10.23%；况兼，自2021年上市于今，该公司的盈利才略呈抓续下滑态势。

时间投研发现，受集采降价影响，华纳药厂主营居品毛利率均有所下滑，但又枯竭相沿功绩的新药品种，且期间用度超出同业均值。值得谛视的是，该公司研发依赖委外劳动商，枯竭自主研发效果；据估算，比年销售用度中的学术现实费年均至少约4.5亿元。

事实上，畸高的学术现实费是比年医药反腐花样的重心领域之一。

10月17日、22日，就盈利才略抓续下滑、学术现实费恒久居高不劣等问题，时间投研向华纳药厂发函并致电臆度，汗漫发稿，对方仍未回话。

主要居品降价致盈利才略下滑，抗抑郁新药短期难孝顺收入

据半年报显现，本年上半年，华纳药厂达成营收7.39亿元，同比增长2.43%；达成扣非净利润9397.93万元，同比着落10.23%，呈增收不增利态势。

此外，据Wind数据显现，华纳药厂于2021年7月上市，2021—2024年上半年，该公司的营收同比增长率分离为20.61%、12.74%、10.84%、2.43%，毛利率分离为72.39%、67.71%、64.79%、62.78%，均呈抓续下滑态势。

华纳药厂营收规模增速与盈利才略抓续下滑，或与该公司制剂居品销售价钱下滑、枯竭新药品种相沿功绩相关。

据半年报显现，华纳药厂的主要收入起原为制剂居品，本年上半年制剂居品达成收入5.55亿元，占总营收的比例为75.16%。

华纳药厂曾在招股书（2021年7月6日发布，下同）中暗意，跟着集采隐秘范围加多，该公司仿制药居品销售价钱的着落已是势必趋势，销售价钱的着落和资本的飞腾，无疑将导致该公司制剂居品毛利率的着落。

据招股书显现，汗漫2021年7月，华纳药厂的集采居品只须蒙脱石散、聚乙二醇4000散两个品种，制剂居品未被纳入集采。而据半年报显现，汗漫本年上半年末，该公司集采居品已升至15种，其中包含二甲双胍格列吡嗪片、胶体果胶铋胶囊等6款制剂居品。

如图表1所示，跟着被纳入集采的制剂居品品种加多，2021—2024年上半年，华纳药厂制剂居品的毛利率抓续下滑。

值得谛视的是，华纳药厂雷同在招股书中暗意，该公司平安提高原创翻新药的研发干涉比重，为该公司谋略与增长的可抓续性打下基础。

但据半年报显现，汗漫本年上半年末，华纳药厂在研1类翻新药有8个，修订型新药2个。其中，乾清颗粒臆度阶段股东至Ⅱ期临床教练阶段，抗抑郁新药ZG-001处于Ⅰ期临床阶段，其余新药则均未进入临床臆度阶段。因此，该公司的翻新药短期内仍难孝顺收入。

研发用度近五成用于委外劳动，商场现实费长年居高不下

高额的期间用度率亦然拖累华纳药厂盈利才略的另一约莫素。

据半年报显现，如图表2所示，本年上半年，华纳药厂的销售用度率、研发用度率均向上同时中药行业（Wind四级，下同）76家上市公司均值。

在研发用度方面，据半年报显现，本年上半年，华纳药厂的研发用度为6646.96万元，同比晋升21.54%；其中3236.19万元为委外劳动费，同比大幅晋升101.98%；委外劳动费占研发用度的比例为48.69%，同比晋升19.39个百分点。

华纳药厂在半年报中暗意，该公司药物研发以自主研发为主，配合研发为辅，但从研发用度近五成用于委外劳动可看出，该公司对配合研发的依赖度较高，其自主研发才略存疑。

此外，比年来，华纳药厂的新药研发效果也难孚众望。

据招股书显现，华纳药厂获取《新药文凭》的17个居品中，除左奥硝唑片外，文凭均在2015年当年取得，且2021年上市于今，该公司并未在财报中流露有新药获取该文凭。

值得谛视的是，左奥硝唑片居品在2017年12月取得《新药文凭》，该居品为华纳药厂本事引进面容，并非自主研发，且因该居品专利侵权案件败诉，华纳药厂靠近1056.4万元的补偿。

在销售用度方面，华纳药厂销售用度中的最打开销科目为商场现实费。据半年报显现，该公司本年上半年商场现实费为2.37亿元，占营收总数的比例为32.07%。

中药行业龙头公司中，同时华润三九(000999.SZ)、同仁堂(600085.SH)、以岭药业(002603.SZ)的商场现实费（商场拓展费）占比分离为20.92%、3.65%、9.93%，均显贵低于华纳药厂。

另据招股书显现，华纳药厂的商场现实费主要由学术现实费、品牌现实费及商场劳动费三项组成，其中学术现实费占比超九成。以此估算，如图表3所示，2021—2023年，华纳药厂的学术现实费均超4.5亿元，占当期营收的比例在三成以上。

据招股书显现，学术现实费主要包含种种会议及调研参谋费。2023年7月21日，国度卫健委等10个部门谐和部署开展为期1年的世界医药领域古老问题汇集整治责任，其中，医务东说念主员“以假借学术步履样式，领受回扣”是重心整治动作之一。2023年以来，华纳药厂的学术现实费占比着落或与此相关。

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