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　　出品：新浪财经上市公司征询院

　　作家：浪头饮食/ 郝显

　　近日，在A股皆集高潮之际，不少上市公司鼓励抛出了减合手谋略，其中就包括李子园。

　　凭据公告，本次减合手主体包括董事、总司理朱文秀，董事、副总司理苏忠军，董事、副总司理王顺余，董秘程伟忠，财务总监孙旭芬，监事崔宏伟6名高管。而在本年2月，这6名高管刚刚完成一轮减合手。

　　李子园2021年2月上市，上市之后事迹就运转变脸，营收逐年下滑，净利润更是出现大幅减少。本年上半年公司祭出了多项举措，包括增多告白促销参预、签约重生代偶像代言东说念主、大举增多经销商，可是仍未能松弛营收下滑。

　　李子园高管集体减合手 上市后事迹“变脸”

　　9月30日晚间，李子园裸露了高管层减合手谋略，减合手主体包括董事、总司理朱文秀，董事、副总司理苏忠军，董事、副总司理王顺余，董秘程伟忠，财务总监孙旭芬，监事崔宏伟。

　　上述6名高管总共合手有705.74万股，占公司总股本的1.79%，按照减合手上限估计，最高减合手0.3%的股份，减合手谋略明细如下。

　　本次拟减合手高管股份起头为首发上市前合手有的原始股以及成本公积转增股本姿色得回的股份。李子园2021年2月登陆A股市集，2022年2月高管所合手限售股解禁。而从2022年7月运转，鼓励就在阻挡减合手李子园股份，本年2月份7名董监高（涵盖上述6名高管）刚刚完成一轮减合手。

　　从2021年6月起李子园股价就进入下落通说念，2024年9月18日最低跌至7.96元，后复权价钱为21.83元，离跌破20元的刊行价仅一步之遥。在高管抛出减合手谋略的9月30日，收盘价（后复权）为29.62元，尽管从底部仍是反弹超35%，仍旧处在历史低位。

　　鼓励皆集减合手的配景是上市后李子园事迹变脸，净利润大幅下滑的本质。2022年，李子园上市第二年，杀青了合手续五年的营收双位数增长，营收一举减少4.5%，2023年收入微增0.6%，本年上半年再度减少3.08%。

　　李子园主买卖务是含乳饮料的分娩、销售，其中甜牛奶是公司的中枢产物，上市时占到总收入的95%以上。2021年李子园的含乳饮料收入达到14.27亿元后就运转阻挡下滑，2021年销售量达到27.73万吨，2023年则降至25.07万吨，下降了接近10%。

　　值得得当的是，经销商的增长仍是无法带动销售增长。从2017年到2021年李子园经销商数目与买卖收入同步增长，从2021年起经销商进入大调遣，2022年经销商净减少100家，2023年净增多35家，本年上半年比拟昨年底净增多94家，可是2023年及本年上半年买卖收入区分增长0.6%及-3.08%。

　　在本年9月份的机构调研中，有投资者提倡问题，“为何公司的线下经销商数目在增长，但销售额却合手续下滑？”贬责层回答称由多方面身分导致，“包括市集竞争加重、销耗者需求变化等”。本年9月12日，“李子园卖不动了”这一话题还曾冲上微博热搜。

　　现在来看，导致李子园卖不动的身分许多。甜牛奶有很强的地域性，主要集合在华东地区。2021年李子园上市时华东地区孝顺了52%的收入，近几年华东地区销售阻挡下滑，2023年华东地区收入比拟2021年减少了10%。大本营失守的同期，区域外市集诱骗也莫得施展，其他区域收入近几年一直处在停滞状态。

　　从甜牛奶自己来看，其“全脂奶粉+白砂糖”、“含添加剂”的产物标签与现时低糖健康的潮水互异。何况含乳饮料市集自己竞争热烈，产物翻新越来越多元化，仍是拓展到蔬菜、谷类、汽水等配料的夹杂。含乳饮料市集包含了优益C、酸酸乳、益生菌、AD钙奶、养分快线等繁多品类，前几家公司均以酸奶产物为主，甜牛奶产物较少。

　　促销带不动销售 销量停滞景色下阻挡扩产能

　　在收入下滑的同期，李子园的净利率逐年下滑，这导致净利润的下降幅度远超营收。而形成净利率大幅下滑的原因主如果公司用度率在提升，2023年销售用度加贬责用度占营收比重达到17.97%，比2021年提升了1.53个百分点。本年上半年销售用度率更是猛增至14.75%，同比增多5个百分点，贬责用度率增多2个百分点至7.71%。值得得当的是，其销售用度中还包含了促销用度，公司裸露告猝然、促销费以及贬责用度的增多是导致上半年净利润减少接近30%的主要原因。

　　本年上半年，李子园在营销上进行过一次“英勇”， 签约新偶像明星成毅为品牌代言东说念主，音尘发布后短期内创造了线上销售额暴涨的收货。可是电商渠说念销售鸿沟自己比较小，对总营收带手脚用有限，而在粉丝效应回过期，线上销售额很快回落。

　　就在销售堕入下滑之际，李子园还在募资扩产能，李子园2021年IPO时募资7.76亿元，投向了两个扩产能技俩，区分是“年产10.4万吨含乳饮料分娩技俩”及“年产7万吨含乳饮料分娩技俩”，两个技俩共计将增多17.4万吨含乳饮料产能。凭据招股书数据，2019年公司总产能为16.85万吨。

　　2021年以来，募投技俩络续达产。限度2023年总产能达到35.76万吨，而以前本体产量25.5万吨，产能哄骗率仅为71%。

　　2023年6月，公司又完成了一笔可转债刊行，召募6亿元，其中4.86亿元参预“年产15万吨含乳饮料分娩线扩产及本领纠正技俩”，1.14亿元用于补充流动资金。

　　值得一提的是，在刊行可转债时，首发募投技俩仍是出现建立渐渐的问题。限度2024年上半年，年产10 万吨食物饮料分娩线扩建技俩（原谋略2023 年建立完成并参预试分娩），仍是延迟至2024年底。年产10.4万吨含乳饮料分娩技俩由于“公司举座产能布局及区域市集拓展进度，尚未达到满产状态。”而哄骗可转债投建的“年产15万吨含乳饮料分娩线扩产及 本领纠正技俩”原谋略总投资4.86亿元，现在仅参预982.6万元，该技俩瞻望将于2027年投产，届时公司能否消化新增产能呢？

　　在大手笔募资的同期，李子园对二级市集投资者的求教寥落有限，上市以来募资总和达到了13.76亿元，而2021年到2023年悉数分成3.83亿元，远低于募资额。限度2024年上半年，召募资金还剩余5.59亿元，账面积攒的现款成了迫切利润起头。2023年李子园账面货币资金达到10.47亿元，财务用度为-2452.27万元，占到净利润的10%。

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