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　　作家：东海期货刘兵

　　求教要点：

　　Ø 本年四季度生猪举座处于供需双增的状态，但需求及备货预期依然要大大镌汰；此外，区别于猪价上行周期，四季度二育掂量不会出现联接补栏并大幅提振商场预期的情况，且随商场插足触动调治阶段，二育出栏或也会相对天真，对盘面成功影响幅度或昭着小于三季度。因此，咱们掂量四季度生猪举座供应相对压力会偏大，10月份，短期再磨底后或出现以压栏惜售和二育补栏逻辑为主导的阶段性反弹行情为主，但上行高度会有限。

　　Ø 从通过坐蓐数据模拟出的生猪表面出栏供应情况来看，生猪三季度举座可供出栏量环比增多，四季度至来岁一季度环比将抓续增多。来岁一季度重复跨节后需求转淡，预期供应压力会更大，因此，双节（元旦、春节）前提前开释出栏压力的可能性偏高，这将非常牵累12月-1月耗尽旺季生猪出栏的价钱。

　　Ø 咱们觉得，本年6月份上行周期阶段性超涨后回测的撑抓价钱区间17-17.5元/kg，依然是10月-11月份生猪现货价钱不错参考的伏击撑抓；12月-1月价钱要点有望下移，生猪衍生利润或将加快归来合理区间，现货温雅15-16元/kg主流区间的行情波动。

　　Ø 期货商场方面，近月现货对生猪LH2411合约基差依然偏高，结合现货底部价钱撑抓预期，咱们觉得商场已计价10月份现货季节性下行压力，短期期货价钱再下行空间或有限；中期，一方面值得绝顶驻防的是，生猪现货基差从高位抓续回逾期，产业卖出套保风险大大镌汰，后期要重点温雅来自产业资金的抓续卖压；另一方面，尽管掂量四季度肥标价差粗略率会走扩，但生猪期货合约月间价差套利很难有趋势行情契机，提议区间操当作主。

　　风险要素：

　　1、四季度猪瘟懒散再次激勉阶段性供需错配，可能会变成短期价钱超跌

　　2、肥标价差超预期高涨导致边界场生猪出栏节拍放缓，可能会引起跨双节价钱剧烈波动

　　3、咱们掂量二育节拍对供需和行情节拍影响不大，但骨子情况需要重点温雅。

　　论断：衍生端10-11月要重点温雅卖出套保契机，提议辩论在LH01合约上逢高卖出。

　　自本年6月底需求端负响应机制主导下现货回调至17-17.5元/kg区间价钱后，二育联接补栏使得价钱赢得较强撑抓，并抓续到8月中旬，生猪出栏价钱抓续高涨。从官方数据看，本年上半年边界以上定点宰杀量同比减少0.67%，出栏量同比也下滑3.07%，天然出栏体重增多了，但是猪肉累计产量同比依然减少了1.7%。本年春节事后，生猪及猪肉供应齐有昭着缩减，价钱长期处于上行周期。自7月以来，生猪出栏供应季节性环比赓续减少，这是撑抓现货价钱抓续高涨的中枢逻辑，尽管需求抓续疲软且处于季节性耗尽淡季，但跟着商场高涨预期逐步完毕，且饲料本钱下行、预期利润丰厚，二育补栏心情很高。自6月20日至7月20日，字据涌益样本调研数据走漏，江西、山东、辽宁、吉林等二育大省育肥栏舍附近率增多约20%至80%以上。插足8月，南边多个区域肥猪溢价水平较高，赓续撑抓二育及散养户惜售心情；集团场7月以来趁势出栏增多，至8月初，举座出栏压力并不大，情况如同6月一般，在集团场进一步刺激猪价大幅高涨后，到月中下旬商场受需求负响应情况牵累驱动滞涨，同期伴跟着二育大体猪出栏增多，价钱驱动快速下行。

　　9月猪价延续跌势并驱动加快下行。领先，9月生猪出栏环比季节性增多；其次，自8月中旬猪价见顶回落至9月初，价钱快速下落超7%，寄但愿于9月中秋及国庆节日耗尽，8月底二育大体重猪惜售增多，出栏节拍放缓、压力后置；临了，集团场8月信营出栏不及，9月信营出栏供应环比也在大幅增多。然则，9月节日备货进展平平，且价钱快速下落之后，商场信心略显不及，二育大体重猪也在加快去库、再补栏就变得十分严慎，莫得了6月、7月二育分流撑抓，9月猪价呈加快下落趋势。字据涌益样本统计数据走漏，自7月下旬至9月底，育肥栏舍附近率从举座近65%水平降至了40%傍边，处于历史偏低水平，宇宙生猪出栏均价也从8月中旬21元/kg高位降至17.5-18元/kg区间。

生猪商场后期行情逻辑要点分析

　　2.1从产能逻辑推演本年四季度至来岁一季度生猪出栏供应

　　字据官方线路数据走漏，截止本年7月，我国能繁母猪存栏量4041万头，十分于3900万头畴昔保有量的103.6%，处于绿色区间。此轮猪周期能繁母猪存栏同比自2023年1月起至2024年4月环比抓续减少，其中2023年1季度能繁母猪环比减少1.94%。字据产能逻辑推到异日10-11月生猪出栏量，表面上本年一季度出栏量环比出现下滑，已得到考证，二季度出栏量加快下滑曾经经完毕。值得驻防的是，2023年下半年能繁母猪存栏量环比出现加快下滑趋势，结合淘汰母猪情况看，主若是主动或被迫淘汰了部分低效母猪。2023年下半年驱动于今，从坐蓐数据来看，窝产健仔数、配种分娩率、育肥成活率齐比2022年、2023年上半年有昭着普及。这有可能导致2023年下半年母猪少了，但是本年下半年生猪供应并不一定会减少。从通过坐蓐数据模拟出的生猪表面出栏供应情况来看，三季度举座出栏量环比有昭着增多，四季度可供出栏量环比将赓续增多。

　　2024年以来至4月，能繁母猪存栏量抓续下滑，但是本年抓续到6月仔猪价钱大幅高涨，进一步促进了母猪和仔猪坐蓐恶果的普及，尤其是本年3月于今配种分娩率和产房存活率很高，这就导致本年三季度断奶仔猪数目并莫得因为母猪减少而减少，从而也会导致来岁一季度生猪可出栏供应量环比将抓续增多。总体来看，来岁一季度重复跨节后需求转淡，预期供应压力会更大，因此，双节（元旦、春节）前提前开释出栏压力的可能性偏高，如9月末提前开释四季度出栏压力一般，那这将非常牵累12月-1月耗尽旺季的生猪出栏价钱。

　　2.2本年四季度二育季节性入场或对强化撑抓但驱动不及

　　本年在官方产能预期处治下，生猪期货价钱充分领略了价钱发现功能，并迷惑商场预期相对一致。本轮猪周期在价钱顶部完毕后，插足下行周期，生猪基差归来十分顺畅，商场行情及心温顺换也相配快。当今二育预期利润收缩，且不细则风险陡增，具体看；一方面，商场预期价钱下行，且宏不雅耗尽环境偏差、节日耗尽季节性驱动昭着不及，高价猪肉接连两次负响应行情印象十分长远。本年三季度在6月底至7月中旬，上行周期二育相春联接入场，但到8月底至9月陆续踱步出栏，商场对后市信心也略显不及。另一方面，在资格旧年疫病冲击之后，本年四季度对衍生风险的担忧也客不雅存在。

　　插足四季度，跟着天气转冷，将逐步迎来肥猪季节性耗尽旺季。当今肥猪和标猪价差偏低，且举座出栏体重并不高，跟着生猪价钱下行之后，二育季节性补栏掂量仍会出现；此外，如果预期的集团场提前开释来岁一季度出栏压力，则不放手11-12月肥标价差超预期扩大行情，这将进一步提振二育补栏的风险偏好。举座而言，区别于上行周期，四季度二育掂量不会出现联接补栏并大幅提振商场预期的行情，且随商场插足触动调治周期，二育出栏或也会相对天真，对盘面成功影响幅度或昭着小于三季度。

　　2.3本年四季度旺季耗尽的季节性驱动预期依然要镌汰

　　字据国度统计局数据走漏，我国上半年猪肉表不雅耗尽量同比下滑1.7%。本年以来，截止6月份，我国东谈主均可主宰收入和耗尽开销累计同比数据齐在收缩，耗尽水仁和才调建造安适；截止8月份，我国餐饮收入累计环比增幅6.6%，增幅赓续收缩。9月底，国内密集发布一揽子宏不雅、货币、房地产战术，有助于举座商场的耗尽信心回升，但短期对末端生鲜耗尽刺激或有限，且猪肉耗尽具有刚性特征，掂量在短期供应相对细则的情况下无法成功提振生猪商场预期。此外，降准降息有助于缓解衍生企业欠债压力，股市流动性利好也能更好地保证上市猪企的资金流动性，一方面耗尽疲软预期不变且产能鼓胀，后市去利润周期内能翻母猪存栏赓续扩增的空间或依然有限；另一方面，产业高财富欠债率和资金流动风险在镌汰，产业抓续高利润或变得更不能抓续。掂量双节前青年猪自繁自养利润或回反畴昔的利润波动区间-200到200元/头。字据涌益数据走漏，本年四季度自繁自养生猪出栏本钱在13.5-14元/kg，那么四季度现货底部价钱可多温雅15-15.5元/kg区间行情。

生猪期现商场行情预期

　　插足10月，国庆假期生猪出栏价钱先跌后涨，本领白条耗尽增量一般，肥标价差小幅走扩，山东、河北、东北及江西宇宙廉价地区价钱在来到17-17.5元/kg区间之后，商场挺价惜售及二育补栏心情略升温。瞻望后市，四季度生猪举座处于供需双增的状态，但需求及备货预期依然要大大镌汰，且辩论来岁一季度部分供应压力有可能提前到四季度末开释。因此，咱们掂量四季度生猪举座供应相对压力会偏大，10月份，短期再磨底后或出现以压栏惜售和二育补栏逻辑为主导的阶段性反弹行情为主，但上行高度会有限。咱们觉得，本年6月份上行周期阶段性超涨后回测的撑抓价钱区间17-17.5元/kg，依然是10月-11月份生猪现货价钱不错参考的伏击撑抓；12月-1月生猪价钱要点有望下移，生猪衍生利润或将加快归来合理区间，现货多温雅15-16元/kg主流区间的行情波动。期货商场方面，近月现货对生猪LH2411合约基差依然偏高，结合现货底部撑抓预期，咱们觉得商场已计价10月份现货季节性下行压力，短期期货价钱再下行空间或有限；中期，一方面值得绝顶驻防的是，生猪现货基差从高位抓续回逾期，产业卖出套保风险大大镌汰，后期要重点温雅来自产业资金的抓续卖压；另一方面，尽管掂量四季度肥标价差粗略率会走扩，但生猪期货合约月间价差套利很难有趋势行情契机，提议区间操当作主。

　　伏击辅导

　　本求教由东海期货有限包袱公司讨论所团队完成，求教中信息均源于公开可赢得贵寓。东海期货致力求教内容的客不雅、自制，但对这些信息的准确性及完好性不作念任何保证，也不保证所包含的信息和提议不会发生任何变更。求教中的不雅点、论断和提议等一谈内容只提供给客户作念参考之用，并不组成对客户的投资提议，也未辩论个别客户很是的投资缠绵、财务气象或需要，客户不应单纯依靠本求教而取代个东谈主的零丁判断。在职何情况下，本公司分裂任何东谈主因使用本求教中的任何内容所导致的任何赔本负任何包袱，来回者需自行承担风险。本求教版权仅为东海期货有限包袱公司讨论所统统，未经籍面许可，任何机构和个东谈主不得以任何模式翻版、复制发布，如援用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限包袱公司。

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包袱裁剪：张靖笛