来源：中金点睛

2024年以来新能源重卡月度浸透率从个位数快速增长至双位数，龙套10%的拐点迎来趋势性放量。咱们以为，新能源重卡行业的成长性可合手续，并在竞争形状、产业生态、盈利模式等方面迎来新的机遇与挑战。

经济性重复政策驱动上量，中期新能源浸透率后劲超25%。交强险泄漏，10M24新能源重卡上牌量同比+143%至5.7万辆，浸透率达到11.9%。咱们判断，在经济性上风及复古政策的驱动下，2024年国内新能源重卡浸透率料将龙套10%的临界点，有望进入S型增长弧线的笔陡阶段罢了加速成长。上前看，衔接细分车型、典型城市，咱们测算得到新能源重卡中期浸透率天花板有望达到26.5%。咱们预测新能源重卡将率先在中短途运送、短倒运送及口岸、矿区等阻塞园区场景应用，率先在产业需求荣达、政策复古较强的地区浸透，跑互市业模式、罢了用户素质，此后全面本质。

三大梯队渐渐形成，从居品时刻到渠谈生态全场地升级。近三年来新能源重卡行业CR5鸠集度在50-60%之间波动，竞争形状较为分散，形成了以工程机械布景厂商、传统商用车整车厂、新势力厂商为代表的三大梯队参与者。聚焦买卖模式，咱们总结出重卡整车厂四个维度的中枢竞争力：1）组织架构及职工激发；2）居品时刻才智；3）出产制造才智；4）运营及生态构建才智。咱们以为，从传统能源重卡向新能源重卡转型，各维度才智都迎来新挑战，其中运营及生态构建才智最为关节、或成末端赢输手。

范围效应或将带来盈利拐点，生态+出海打变成长点。咱们以为，收入受到量价、供需影响，出产成本受到原材料成本、中枢零部件好处比例、产能期骗率等身分影响。咱们判断，当下新能源重卡渊博处于毛利率较低以至微亏的阶段，行业的盈利拐点正在资格成本端到价钱端的转动，上前看行业有望通过合手续上量、价钱厚实，迎来毛利率稳步增长。此外，咱们看好电动智能化变革下全产业链价值更加千般化，整车厂有望买通新能源重卡生态圈创造软硬件价值；也期待全球低碳转型下中国新能源重卡凭借完善的供应链上风、丰富的居品与时刻储备罢了国外商场增量拓展。

新能源重卡产销不足预期；竞争形状恶化；业务盈利拐点存在不敬佩性。

近况：经济性重复政策驱动，新能源重卡快速上量

2024年以来新能源重卡趋势性放量，龙套拐点朝上

复盘2019年以来新能源重卡阐扬，咱们分为三个阶段：1）2019-2022年系新能源本质补贴政策驱动的成永恒，年度内销浸透率在0-5%之间；2）2023年系过渡期，当年新能源浸透率在5%傍边；3）2024年以来系居品经济性上风下商场及需求驱动的快速成永恒，年内月度内销浸透率向15-20%冲击。咱们看好2024年国内新能源重卡浸透率开端10%的拐点，预测将呈现S型弧线增长趋势，进一步加速放量。

图表1：2019年以来新能源重卡销量偏激同比增速

贵府来源：国度金融监督束缚总局，中金公司筹商部

图表2：2019年以来新能源重卡浸透率

贵府来源：国度金融监督束缚总局，中金公司筹商部

图表3：2019年以来新能源重卡月度销量偏激浸透率

贵府来源：国度金融监督束缚总局，中金公司筹商部

经济性上风系中枢驱能源，部分场景下电动重卡兼具可靠性上风

电动重卡占新能源重卡主流，充电与换电比例六四开。交强险数据泄漏，10M24电动重卡上牌量占合座新能源重卡的93%，其中充电式与换电式在电动重卡里面分袂占比62%、38%。咱们以为，收获于畴昔四年国内新能源乘用车快速上量带动上游锂电供应链与下流补能基础设施的完善，电动重卡相较于混动、氢能阶梯的时刻、成本及买卖运营的熟练度都更高，因此成为新能源重卡主流阶梯。而现阶段混动时刻阶梯比拟复杂，适配重卡的混动系统在时刻难度和制变成本上都较高，同期可靠性莫得得到充分考据，因此混动重卡供需两头都尚未教训完善；同期由于氢燃料电板产业链时刻与成本尚不完善，燃料电板重卡的购车和加氢成本较高，因此销量承压。

衔接表面测算与产业链调研，咱们判断电动重卡在资料运送场景中经济性阐扬已优于柴油重卡、仅次于自然气重卡，但在续航里程、补能效果等可靠性条目阐扬欠佳；电动重卡在中短途运送、阻塞场景中的经济性阐扬已优于自然气重卡、柴油重卡，同期可靠性阐扬较好。

► 对于资料主线物流运送场景而言，在TCO方面纯电充电重卡阐扬轮番强于自然气重卡、纯电换电重卡、柴油重卡，在投资收益方面自然气重卡阐扬轮番强于充电重卡、换电重卡、柴油重卡，在回本周期方面自然气重卡阐扬轮番强于换电重卡、充电重卡、柴油重卡。

► 对于中短途运送、固定半径运送场景而言，在TCO方面纯电重卡阐扬轮番强于自然气重卡、柴油重卡，在投资收益方面纯电充电重卡阐扬轮番强于自然气重卡、换电重卡、柴油重卡，在回本周期方面换电重卡阐扬轮番强于柴油重卡、充电重卡、自然气重卡。

图表4：资料主线物流运送场景下，不同燃料类型重卡经济性测算

注：此处咱们假定重卡总质地49吨，年行驶里程达到15万公里。 贵府来源：卡车之家，中金公司筹商部

图表5：中短途运送、阻塞场景下，不同燃料类型重卡经济性测算

注：此处咱们假定重卡总质地40吨，年行驶里程达到9万公里。 贵府来源：卡车之家，中金公司筹商部

复古政策系催化剂，加速新能源重卡替换传统重卡

2024年7月24日国度发改委、财政部印发《对于加力复古大范围开辟更新和破钞品以旧换新的几许治安》，年内初度明确商用车补贴金额。本轮政策报废国三及以下柴油重卡并新购国六柴油重卡的最低/平均/最高补贴5.2/9/11万元，报废国三及以下柴油重卡并新购新能源重卡的最低/平均/最高补贴8.2/12/14万元，咱们以为单车补贴复古力度较大，补贴范围包括国六柴油中重卡与新能源货车、不包括自然气重卡，并向新能源货车歪斜，除却报废更新享更高的补贴金额之外，仅新购新能源城市冷链配送货车便可获补贴。

咱们以为，本年下半年以旧换新补贴政策是新能源重卡行业经济性改善、销量增长的催化剂，7-9.5万元的单车补贴约占购置成本的15-20%、进一步裁汰了新能源重卡的TCO，推动现存存量中的传统能源重卡加速更新替换为新能源重卡。

趋势：聚焦细分车型与典型城市，探索新能源化节律

细分场景及车型：中期新能源浸透率后劲超25%

聚焦新能源重卡细分车型，搅动车、自卸车引颈浸透率，牵引车占主流。参考交强险，10M24搅动车/自卸车/牵引车/专用车/载货车新能源浸透率分袂对应48.5%/24.5%/14.4%/2.9%/0.1%，在新能源销量占比分袂对应11.1%/16.0%/64.7%/8.1%/0.0%。

图表6：10M24新能源重卡分车型浸透率

贵府来源：国度金融监督束缚总局，中金公司筹商部

图表7：10M24新能源重卡分车型上牌量占比

贵府来源：国度金融监督束缚总局，中金公司筹商部

衔接咱们在第一章的测算分析，咱们以为，不同重卡车型对应的细分应用场景不同，因此不同细分场景下的经济性与可靠性阐扬不同，因此新能源浸透率偏激销量占比阐扬存所不同。

► 搅动车、自卸车等细分车型主要用于半途短途运送、区域运送场景，客群以地方政府、地产基建承包商为主，运营里程相对较短、对电板续航条目较低，可靠性条目较低，同期其电动化的经济性上风已卓绝自然气重卡、柴油重卡，因此新能源浸透率开端于行业。

► 牵引车中有部分区域运送是在煤炭、钢铁等短倒运送场景及口岸、矿区等阻塞园区，客群以钢铁厂、煤炭厂等大型企业以及园区运营商为主，运送阶梯相对固定、充换电基础设施较为完善、可靠性条目较低，同期运营里程处于中短途、电动化经济上风较为彰着。

► 专用车中尽管存在环卫、算帐功课用途的细分场景具备电动化的经济性+可靠性上风，但重型危化品/至极货色运送、重型建筑功课等细分场景对可靠性条目较高，专用车合座新能源浸透率较低。

► 载货车尽管运营里程相对较短，但少数在责任现场运送，多在公路等绽放式场景功课、对可靠性条目较高，因此新能源浸透率比拟低。

咱们预测重卡新能源化中期浸透率有望超25%。参考细分车型新能源浸透率近况偏激对应的细分应用场景，咱们对比不同车型新能源化的经济性与可靠性阐扬，从而预测其新能源浸透率后劲，最终测算得到新能源重卡中期浸透率天花板有望达到26.5%。

图表8：新能源重卡浸透率后劲测算

贵府来源：科尔尼议论，国度金融监督束缚总局，中金公司筹商部

总的来说，新能源重卡行业可分为三个商场：1）具备中高新能源浸透率后劲但各自范围体量偏小的商场，包括搅动车、自卸车、责任现场载货车、环卫/算帐用途专用车等车型，统统销量约占重卡行业新车销量的22%。2）具备中高新能源浸透率后劲同期范围体量较大的商场，主要系短倒运送场景、阻塞园区内的牵引车车型，销量占比约为行业的16%。3）短期新能源浸透率后劲较低的商场，包括中资料运送牵引车、公路货运送货车、货运/建筑功课用途专用车等车型，统统销量占比在行业的62%傍边。

短中期来看，中高后劲商场有望迎来存量油车替换、新车加速浸透，短倒运送及阻塞场景下的牵引车是其中最大销量范围的细分车型、具备策略性兴趣，搅动车、自卸车、环卫车均属于契机性商场。咱们判断，车企料将因车制宜，要点插足策略商场，生动布局契机性商场。

图表9：重卡分车型新能源浸透后劲暗意图

贵府来源：科尔尼议论，国度金融监督束缚总局，中金公司筹商部

若要龙套低浸透率后劲商场，新能源重卡需进一步罢了成本与时刻龙套。2023年以来随同LNG气价着落、油气价差进入厚实区间，自然气重卡经济性上风突显，成为资料物流运送牵引车的主流居品，10M24牵引车自然气化浸透率达到59.8%。咱们此前测算分析，当下新能源重卡的投资收益仍较自然气重卡有一定差距，能耗、补能等可靠性欠佳，因此后续若要进一步龙套这一低后劲商场，仍需期待全生命周期降本以及能源时刻翻新龙套。

典型城市：重卡新能源化分地区郑重推动

受各地产业形态、政策力度影响，新能源重卡的地区鸠集度高于合座重卡。交强险泄漏，分省份来看，10M24合座重卡CR5/10鸠集度为40.2%/63.7%，新能源重卡CR5/10鸠集度为48.6%/73.0%；分城市来看，10M24合座重卡CR5/10鸠集度为13.8%/21.3%，新能源重卡CR5/10鸠集度为27.1%/41.8%。咱们以为，相较于合座重卡偏平衡散播，新能源重卡主要鸠集地区大部分所以钢铁、煤炭、砂石料等重化工业和口岸贸易为主的产业（以石家庄、长沙、唐山、长治、徐州为代表），地方新能源政策复古力度较大（以成都、深圳为代表）。咱们预测，新能源重卡将在产业需求荣达、政策复古较强的地区先行浸透，跑互市业模式、罢了破钞者素质，后续有望向更多地区郑重浸透，罢了世界范围的障翳。

竞争形状：赢家不决，买卖模式或成赢输手

近况：工程机械布景厂商具备先发上风，传统整车厂加大发力

新能源重卡行业鸠集度尚低，三大梯队渐渐形成。复盘2019年于今新能源重卡行业形状，各整车厂的商场份额波动较大，近三年初部厂商渐渐走出，CR5鸠集度在50-60%之间波动，较传统能源重卡接近90%的CR5鸠集度仍有较大差距。咱们以为，面前新能源重卡行业参与者有三大梯队，第一梯队是徐工、三一等工程机械布景厂商，各自商场份额在15%傍边；第二梯队是寂静、重汽、陕汽、福田、东风、宇通等传统强势商用车整车厂，各自商场份额在5-10%之间；第三梯队所以深向科技（DeepWay）、速豹能源、零一汽车、苇渡科技（Windrose）为代表的新势力厂商，他们大部分罗致轻金钱模式、与传统二线整车厂在出产制造端衔尾，从0到1开动量产。

图表10：新能源重卡行业竞争形状

贵府来源：国度金融监督束缚总局，中金公司筹商部

在政策及补贴驱动阶段，工程机械厂商收拢发展机遇“弯谈超车”。2019-2023年受补贴政策复古、环保政策截止影响，钢铁、煤炭、矿区等高混浊行业对新能源重卡的需求开启增长，工程机械布景厂商凭借客户协同资源上风、较强的大客户销售才智及生动的金融劳动政策，商场份额快速提高，而传统整车厂出于对新能源重卡发展远景的不敬佩性担忧，这一阶段主要进行时刻与居品端的储备而莫得多半量出货。

在商场及需求驱动阶段，工程机械厂商先发上风彰着，传统整车厂加大发力。2024年以来新能源重卡行业受经济性突显迎来高速增长，障翳的细分场景从倒短运送向口岸牵引、煤炭/砂石料/钢铁运送、快递中心仓-城市仓物流运送拓展，细分车型从中短途牵引车拓展至搅动车、自卸车等，工程机械布景厂商先发上风不时、仍位居第一梯队，传统整车厂在前期时刻居品研发、供应链束缚和销售收罗的基础上，加大居品投放、渠谈铺设以及金融劳动力度，加速冲量。新势力厂商也在连年来推出了自己的居品并完成小批量寄托，郑重打响有名度。

图表11：新能源重卡整车厂月度商场份额

贵府来源：国度金融监督束缚总局，中金公司筹商部

中枢竞争力探讨：从居品时刻到渠谈生态的全场地升级

咱们以为，若要探讨重卡整车厂的中枢竞争力，需要转头到重卡的买卖模式进行分析。

制造业属性条目重卡整车厂具备自主高效的组织束缚与出产制造才智；上游数目繁密、价值分散的供应商条目整车厂具备生动安全的供应链束缚才智；老本品的下流属性条目整车厂兼顾居品的经济性与可靠性、时刻足以障翳复杂的使用环境和细分场景，同期通过销售渠谈障翳充足多的客群，提供金融、售后乃至车队劳动束缚等后商场劳动。

因此咱们总结出重卡整车厂四个维度的中枢竞争力：1）组织架构及职工激发；2）居品时刻才智；3）出产制造才智；4）运营及生态构建才智。从传统能源重卡向新能源重卡转型，咱们以为各维度才智都迎来新挑战，其中运营及生态构建才智的蹙迫性有所突显。

图表12：新能源重卡整车厂的中枢竞争力分析框架

贵府来源：中金公司筹商部

图表13：新能源重卡整车厂三大梯队的中枢竞争力对比分析

贵府来源：中金公司筹商部

上前看，咱们以为，类比乘用车，新能源商用车的转型不仅是制造业硬件居品的变化，更是合座软硬件惩处决策的升级、新兴买卖模式的变化，后续充换电补能、软件订阅收费、车队束缚劳动、robotruck运营大开了远期成长点，买卖模式或将成为新能源重卡末端的赢输手。

盈利模式：范围效应开释弹性，生态+出海打变成长点

盈利拐点：上量带来范围效应开释，从成本端向价钱端聚焦

随同碳酸锂降价、新能源重卡快速上量，整车厂的盈利拐点从成本端转向价钱端聚焦。对于整车出产销售智力而言，毛利润是销售收入与出产成本的差值，谋略性利润是毛利润与期间谋略用度的差值。咱们以为，当下新能源重卡渊博处于毛利率较低以至微亏的阶段，罢了毛利转正和增长是整车厂紧要的盈利拐点，此后需通过用度适度郑重罢了谋略性利润增长。

成本端：咱们以为，原材料成本、中枢零部件好处比例、产能期骗率是影响出产成本的中枢身分。

价钱端：咱们以为，新能源重卡售价随同行业供需发展有所变化，近期价钱竞争更加热烈。

咱们以为，新能源重卡运营于今，主流整车厂尚未罢了毛利率与传统能源重卡皆平，前期受到成本端影响，尽管售价高企，但原材料成本平直压缩利润空间，重复产能期骗率较低、固定成本对边缘利润的包袱更重；而面前价钱端压力卓绝成本端，行业赢家不决、竞争较为热烈，价钱下行幅度卓绝原材料成本与固定成本的降幅。咱们判断，当下新能源重卡的盈利拐点正在资格成本端到价钱端的转动，整车厂仍需敬爱上游供应链与自己出产制造上的降本，但更要推动价钱体系重回厚实区间，通过提高大客户对接才智、喜跃定制化居品和时刻条目、加强运营及生态构建才智等花样升级中枢竞争力，减少价钱竞争的负面影响。

图表14：新能源重卡盈利模式暗意图

贵府来源：中金公司筹商部

上前看，咱们预测新能源重卡有望通过合手续上量、价钱厚实，迎来毛利率稳步增长，但受到中枢零部件好处比例着落、外采成本高涨的影响，新能源重卡的稳态毛利率或将低于传统能源重卡；由于新能源重卡售价更高，新能源重卡孝顺的单车毛利润完全值或将高于传统能源重卡。

盈利后劲：买通新能源重卡生态圈创造软硬件全产业链价值

行业迎回电动智能化变革，全产业链价值更加丰富多元化。类比乘用车，重卡向电动智能化的大变革期间演进，新能源重卡或将成为新的流量进口，驱动产业链上中下流、车内车外繁密智力的从头界说和价值量再分拨。咱们以为，除却中游整车制造除外，上游电气化、智能化增量零部件与下流运餬口态翻新、劳动多元也创造出千般化的盈利后劲。

图表15：新能源重卡生态圈全产业链价值后劲

贵府来源：中金公司筹商部

重卡有望赋能物流运送的集约高效化乃至自动驾驶发展趋势，拓展盈利空间。永恒以来，资料公路货运行业存在着司机老龄化、东谈主工成本提高、束缚分散、谋略轻佻、安全性较低等痛点问题，裁汰货运成本、提高货运效果是物流运送的发展场地。重卡行动公路货运的中枢载具，短期可通过高阶缓助驾驶、货源与车队对接、车队束缚等花样罢了运营效果抬升，中永恒则期待自动驾驶重卡Robotruck赋能畴昔物流生态，裁汰主线运送的东谈主力成本，提高经济性、安全性及货运效果，从而拓展重卡自己的盈利空间。

远期弧线：全球低碳转型下新能源重卡出海拓展增量

全球低碳转型指标下，新能源重卡迎政策利好。欧盟委员会在2023年公布卡车、拖车和环球汽车二氧化碳标准的改进提案，2024年获欧盟理事会批准通过，指标系到2050年减少碳排放并罢了征象中庸。改进条目，相较基准，2030/2035/2040年重型卡车减少45%/65%/90%的碳排放[1]。好意思国2022年通过IRA《通胀削减法案》，为零排放卡车提供了10亿好意思元资金，波及为购买清洁能源重卡的公司提供单车最高4万好意思元的税收减免，并为充电基础设施提供补贴[2]。英国、韩国、智利、巴基斯坦、新加坡、斯里兰卡[3]等国度及地区也出台了本质零排放重型货车的关连政策。

国外整车厂制定新能源发展策略，迈向批量出产寄托的第一步。好意思国卡车龙头帕卡的子品牌DAF合手续推动低碳能源惩处决策，致力于于发展传统燃油、纯电、混动和氢能源多条时刻阶梯，策略发力内燃机时刻提高和电动重卡范围化落地。斯堪尼亚[4]和戴姆勒卡车[5]公司喜悦超越欧盟2040年减碳90%的指标并在2040年后只销售零排放车辆。在制定发展策略、储备时刻居品的同期，国外整车厂连年来均开启新能源居品的批量出产寄托。

中国整车厂开启国外新能源重卡寄托，开拓新增量商场。咱们以为，类比新能源中大客，国内新能源重卡有望凭借完善的供应链上风、丰富的居品与时刻储备罢了国外拓展，颠倒是龙套具备较大物流运送体量、高端客户付费意愿强、敬爱清洁能源物流运送的泰西及中东地区。面前部分新能源重卡整车厂已率先赢得国外订单，以至开启小批量寄托。

风险辅导

产销不足预期。新能源重卡的需求受到购置成本、经济性、政策等身分影响，存在波动的可能性，新能源整车厂的产销存在不敬佩性。

竞争形状恶化。新能源重卡较传统能源重卡提倡了更多维度竞争力条目，新进入者增加，价钱竞争加重，生态运兴树立需要一定时辰，竞争形状存在恶化的可能性。

业务盈利拐点存在不敬佩性。新能源重卡业务的盈利才智受到多重身分影响，要是销量增长低于预期，整车厂供给增加，碳酸锂等原材料价钱波动，均会对盈利产生负面影响。

[1]https://theicct.org/wp-content/uploads/2024/06/ID-177-–-CH-EU-CO2_final.pdf

[2]https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_23991773

[3]https://theicct.org/sites/default/files/publications/china-hdv-reg-zev-review-CH-dec21.pdf

[4]https://cvzone.com.cn/article/detail/id/9862

[5]https://news.yiche.com/hao/wenzhang/68712117/

本文摘自：2024年11月26日仍是发布的《重卡发展场地求索之四：新能源重卡迎来放量拐点，怜惜新势力、更生态和新增量》

邓学 分析员 SAC 执证编号：S0080521010008 SFC CE Ref：BJV008

任丹霖 分析员 SAC 执证编号：S0080518060001 SFC CE Ref：BNF068

司颖 分析员 SAC 执证编号：S0080524060010