（起首：樊继拓投资策略）

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　　策略不雅点：牛市休整的两种情形

　　即使是牛市，如果买卖量下降，商场时时也会干涉季度级别的悠扬休整，但需要审视的是，牛市初期和牛市中后期休整凡俗会有很大的各异。牛市中后期买卖量下降期，商场大多会伴跟着横盘悠扬，技能2-3个月，比如2014年12月-15年1月、2006年6-8月、2007年1-2月、2007年6-7月。如果是牛市初期的休整，技能有些时候会略长一些。比如2019年Q1事后，换手率由2.58%跌到0.7%，商场悠扬休整了1年。1999年519行情第一波高涨后，全A成交额从751亿元跌到了45亿元，指数休整了半年。牛市中后期休整诚然波动也不小，但时时不会转换牛市的氛围，但牛市初期的休整，由于技能略久，况且投资者盈利不大，休整后时时会有部分投资者会惦记重回熊市，或者以为便是个悠扬市。投资者评述牛市的时候，时时会拿当下和牛市中后期的特征对比。而忽略了牛市初期和中后期其实有许多各异。一般来说，无论一轮牛市有莫得盈利改善，牛市初期大多是莫得盈利扶助的，统共这个词商场和大部分行业的高涨凡俗以估值抬升为主。宏不雅层面，经济高频主张大多偏弱，但投资者有共鸣的主如果战略大约率能“恣意”之前熊市对经济的主要惦记，经济中永久增长能源是什么在牛市初期时时并莫得共鸣。

　　（1）高换手率（高成交额）后大约率会休整。对于最近的救助，咱们不错从换手率（买卖额/流畅市值）的视角来看，2005年以来的历次牛市技能，股市换手率齐会大幅回升。关联词需要审视的是，换手率的波动时时比指数大许多。牛市技能，上证指数悠扬上行，技能诚然也会出现救助，但回撤幅度时时可控。而换手率的波动时时会更剧烈，每一次换手率急速上行后，时时伴跟着快速下降，有些时候可能会跌到高涨前的水平。而买卖量下降期，股市大多齐会是休整。

　　（2）如果是牛市中后期的救助：凡俗横盘2-3个月，宽幅悠扬。高涨速率较快的牛市半途，也常常出现买卖量萎缩的情况，同期伴跟着季度级别的“横盘”“宽幅”悠扬。比如：2014年12月-15年1月，商场处在牛市最是非的中间阶段，之前的两个月商场换手率由1.02%快速高涨到4.5%。随后的悠扬期换手率又大幅下降到1.24%，全A指数最大回撤只好7.6%。2006-2007年的牛市中后期，有三次买卖量大幅萎缩的休整。2006年6-8月，换手率由最高的5.97%下降到了1.18%，2007年1-2月，换手率由5.31%跌到了2.79%，2007年6-7月，换手率由6.97%跌到了1.49%。这三次买卖量的大幅下降，齐伴跟着指数横盘悠扬2-3个月。

　　（3）但如果是牛市初期的休整：技能有些时候会长达半年-1年。如果是牛市初期，买卖量萎缩后，往来往会伴跟着更长技能（半年到1年）的休整。比如2019年Q1事后，换手率由2.58%跌到0.7%，于此同期指数悠扬休整了1年直到2020年Q2才鼎新高。1999年519行情第一波高涨后，全A成交额从751亿元跌到了45亿元，于此同期，指数休整了半年。

　　（4）牛市初期和中后期的其他特征各异。投资者谈牛市的时候，时时更多关注牛市中后期的特征。而忽略了牛市初期和中后期其实有许多各异。咱们以为当下大约率股市是处在新一轮牛市的初期，而不是牛市的中后期。一般来说，无论一轮牛市有莫得盈利支捏，牛市初期大多是莫得盈利扶助的，统共这个词商场和大部分行业的高涨凡俗以估值抬升为主。宏不雅层面，经济高频主张大多偏弱，但投资者有共鸣的主如果战略大约率能“恣意”之前熊市对经济的主要惦记，经济中永久增长能源是什么大多是牛市中后期才有共鸣。行业层面，此时涨幅较大的主如果之前牛市中发达过的标的，2009-2014年，指数每一次起涨的第一波老是蓝筹（金融周期）搭台，2016于今，每一次商场企稳之后的领先1个季度，成长股大多会有较强发达。但如果以商场高涨的速率和买卖量回升的速率来看，高涨技能牛市初期和牛市中后期各异不大，凡俗齐会是快速放量高涨。主要各异会施展时买卖量下降后，牛市初期悠扬休整的技能凡俗更长，而牛市中后期买卖量下降期，商场悠扬休整的技能和幅度凡俗会较小。

　　（5）短期A股策略不雅点：牛市还在，但表露过悠扬减慢，因为住户资金流入强度不及以让指数快速冲破。跟着股市供需结构的变化，迥殊是住户暖和的回升，股市大约率依然干涉牛市。但这一次牛市高涨的速率可能很难保管9月中旬-10月上旬快速高涨的水平，因为住户资金流入的速率并莫得2014-2015年那么快：（1）最近1个月的融资余额，发达确乎比指数强许多，但如果把9-10月加在沿路来看，融资余额回升幅度和指数涨幅判袂不大，这比2014-2015年住户资金加杠杆流入时慢许多。（2）个东谈主投资者开户数9-10月快速增多，单月开户数依然快接近2015年高点。但如果不雅察百度股票开户搜索指数，能够看到10月下旬驱动，开户热度彰着下降。（3）与2014-2015年牛市不同的是，这一次住户资金大幅申购ETF，ETF范围依然和主动家具范围止境。不外从增长速率来看，ETF增长诚然快，但并莫得2020年公募主动权利家具范围增长的那么快。

　　漠视确立规定：金融地产（战略最受益）>传媒互联网&消耗电子（成长股中的价值股）>上游周期（产能神气好+需求惦记开释依然比拟充分）> 出海（永久逻辑好，短期好意思国大选后战略空窗期）> 消耗（超跌）。10月的商场立场分化很大，买卖性资金活跃，但机构关系重仓个股发达较弱。如果以廉价股和功绩预亏指数来看，10月下旬逾额收益大幅上行。参考2019-2021年牛市技能，廉价股和功绩预亏指数逾额收益与商场的关系，能够发现，2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月，低位耗损个股的发达均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度高涨的后期末期至悠扬休整初期。是以在牛市中，低位耗损个股发达较强，可能是一个季度高涨波段后期，商场可能很快干涉或正在悠扬休整的标记，商场立场可能很快会由游资立场变为机构立场。

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　　本周商场变化

　　本周A股主要指数均着落，其中创业板50（-2.88%）、中小100（-3.25%）、沪深300（-3.29%）跌幅较小。申万一级行业本周绝大部分着落，仅传媒（1.07%）高涨。意见股中，氢能源（39.12%）、科创次新股（7.73%）、快手意见（4.88%）、WSB意见（3.97%）领涨，猴痘意见股（-23.68%）、充电桩（-15.15%）领跌。

　　风险身分：房地产商场超预期下行，好意思股剧烈波动。

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牵扯剪辑：王若云