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　　起原：紫金天风期货磋议所

　　【20240924】双焦四季报：一致实足预期下阛阓在哪

　　焦煤中枢不雅点

　　供应端：2024年1-8月，中国原煤累计产量30.5亿吨，同比-0.3%；推算焦煤1-8月产量累计3.1亿吨，累计同比-6.7%；上半年焦煤产量受到安监扰动，复产较慢，但六月后焦煤产量踏实回升，现在多量煤矿平方分娩，后续若煤价络续下落可能导致部分高老本矿赔本减产，但暂时供应端无扰动，因此以为四季度国产煤产量保管同比偏高水平，咱们瞻望全年真金不怕火焦煤产量4.72亿吨，同比-3.6%；入口方面，2024年1-8月，我国入口真金不怕火焦煤7892.8万吨，同比+21%，蒙煤由于上半年入口基数高因此累计同比增量大，下半年瞻望增速放缓，全年增量在700万吨傍边，俄煤入口增速踏实，全年增量瞻望在300万吨以上，澳煤前四个月的入口增速达到239%的高位，且现在入口上风仍显耀，全年可能提供400万吨以上入口增量；2024年瞻望焦煤总入口量1.16亿吨，同比+13.8%。

　　需求端：2024年1-8月，我国生铁累计产量5.78亿吨，同比-4.3%；1-8月铁水日均产量约229万吨，同比旧年1-8月-4.4%；四季度末端需求暂无较好预期，铁水复产高度有限，暂预估全年焦煤破钞5.71亿吨，同比旧年-3.5%；出口增长但量级较小影响不大。

　　库存：现在焦煤举座库存2276万吨，较岁首水平变化不大，但彰着高于旧年同时；库存结构上看，焦煤库存在上游积聚，主要蚁集在矿端、港口、港口，上游有一定出货压力，而卑劣采购意愿较弱，库存低位变化不大。

　　举座来看，本年焦煤产量或呈现前低后高，四季度产量踏竟然同比偏高位置，蒙煤、俄煤及澳煤等入口煤也带来较大的供应压力，而全年生铁产量下降彰着，四季度钢厂复产高度有限，络续保捏供需宽松；四季度需求暂无较好预期，制造业虽有韧性，但地产基建仍是牵扯，弱需求的大布景下，产业链利润欠安，钢厂复产高度也较有限，焦煤短期反弹后瞻望仍有下行空间；四季度价钱企稳或反弹的条目可能在于，国内宏不雅策略的落实或高老本矿赔本减产主动沟通供需。

　　焦炭中枢不雅点

　　供应端：1-8月份，天下焦炭产量32332万吨，累计同比-0.49%；焦炭产量主要受到焦企利润和卑劣需求的沟通，本年焦化主动打压原料煤来得回盈利空间，在5-8月多量焦化有意润，但在8轮提降后再度投入深亏，现在多量焦化保捏小幅限产，开工产量较踏实；四季度来看，焦化难有大的利润空间，琢磨到铁水回升高度也较为有限，咱们瞻望全年焦炭产量或降至4.84亿吨，同比-1.7%。

　　需求端：2024年1-8月，我国生铁累计产量5.78亿吨，同比-4.3%；四季度来看，铁水复产高度瞻望较为有限，且旧年同时基数较高，四季度生铁产量仍将保捏同比低位；焦炭出口方面，1-8月中国累计出口焦炭及半焦炭619万吨，同比+11.3%，前期出口利润较好，但跟着国外钢铁破钞趋弱，需求缩减，对焦炭采购以不雅望为主，瞻望四季度焦炭月出口保捏50-60万吨水平，对需求端的提精练用有限。

　　库存：焦炭总库存811万吨，动作产业链中间措施，焦炭库存偏低，产端出货尚可，但卑劣采购意愿也一般，相对而言，焦炭库存压力小于焦煤。

　　举座来看，焦炭供应端较为踏实，四季度瞻望开工基本保捏现存水平；需求端，出口的拉能源度不足，内需也无彰着好转迹象，铁水瞻望保捏同比低位，回升高度有限；现在行情处在小幅反弹阶段，主要由于焦炭供应端缩减的前提下，钢厂仍在复产且有一定的节前补库需求，成材端的压力也有改善，但反弹的高度阑珊联想空间，更需要温雅的是需求好转的捏续性；中恒久来看价钱要点络续下移。

　　双焦行情总结

2024年于今煤焦价钱走势呈现两拨较为运动的下落行情：

24年1-4月初：焦煤产量收缩彰着，但盘面交往需求端为主，卑劣钢厂复产不足预期带来一波负反应，焦炭提降八轮，玄色共振下落；

24年4月-5月：钢厂原料库存跌卓著低位置，但铁水缓缓抬升，复产流程中卑劣补原料库存带动煤焦快速反弹；

24年6月于今：颤动下行阶段，煤矿捏续复产，而卑劣钢厂复产的环比进取驱动不足，负反应行情延续至8月，9月钢材价钱推崇仍偏弱，钢厂复产能源不足，难以造成运动正反应，行情反弹高度有限。

　　国产煤供应端逐踏实归附

　　国产煤现货延续弱势

国产焦煤现货压力较大，投契拿货及卑劣刚需均较少，各煤种由五月初高点捏续下落；其中，优质主焦跌幅较大，各主焦煤种跌幅在400元/吨傍边，部分派煤尤其跨界煤种相对坚挺；

阛阓交投氛围严慎，需求捏续欠安，投契空间小，卑劣控量采购，节前补库意愿不彊。

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　　国外末端需求较弱，海运煤加速下行

蒙煤商业商挺价意愿较强，但性价比欠安，因此试验成交捏续较差，蒙5#原煤报价在五月初反弹至1400元/吨隔邻后再次下落至1150元/吨以下，跌幅逾越250元/吨；蒙煤竞拍来看，8月于今流拍彰着增多，蒙3#精煤及蒙4#原煤均已连续数次流拍；

入口海运煤方面，国际末端看跌后市，澳煤下落运动，印度对焦煤虽有捏续采购但主动调理入炉配比。

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　　山西煤炭产量缓缓归附

据国度统计局数据骄慢，原煤分娩沉稳增长，1-8月份，规上工业原煤产量30.5亿吨，同比-0.3%；其中，山西省1-7月原煤累计产量7亿吨，累计同比-11%，其余煤炭主产省产量均呈现累计同比正增长；

山西经济发展压力之下需要煤矿增产保GDP，但对煤价压力较大，现在来看络续大幅增产的可能性不大。

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　　焦煤产量同比转增

上半年焦煤产量较低，但六月后产量出现快速飞腾，投入八月后焦煤产量同比由降转增；

瞻望后续原煤、能源煤产量保捏蔼然回升，真金不怕火焦煤产量基本踏实，阶段性见顶，后续保捏同比偏高位置。

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　　多量煤矿平方分娩

焦煤1-5月产量受到山西查超产、安监影响有彰着下降，而从6月运行产量投入踏实回升阶段，现在仍是归附至往年同时水平，除个别矿受到矿难扰动外其余煤矿多保捏平方分娩；

现在焦煤产量阶段性见顶，举座较为踏实；后续若价钱络续下落至高老本矿赔本可能出现部分矿主动减产沟通供需。

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　　焦煤往年价钱低点

能源煤限价770元/吨对标优质主焦1600元/吨隔邻，现在国产主焦及蒙煤距离旧年低点均有一定距离，而澳煤跌破年内及旧年低点。

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　　全年产量前低后高

阐明汾渭口径推算，1-8月真金不怕火焦精煤累计产量3.08亿吨，累计同比-6.7%，现在多量煤矿呈现平方分娩，产量有阶段性见顶的迹象；

全年产量呈现前低后高，瞻望四季度焦煤产量踏实且保捏在同比偏高水平。

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　　蒙煤入口增速放缓，海运煤增长亮眼

　　煤炭入口增速放缓

海关总署数据骄慢，中国1-8月累计入口煤炭3.4亿吨，同比+11.8%；

1-8月煤炭入口累计同比增速较高，入口压力较大，但8月煤炭入口增速放缓；后续印度、越南等新兴国度煤炭需求向好，瞻望我国入口量不会有太大增量，保捏踏实为主。

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　　焦煤入口增幅保捏高位

海关总署数据骄慢，2024年1-8月，我国入口真金不怕火焦煤7893万吨，同比+21%；

分国别来看，以“蒙煤+俄煤”为主的入口模式延续，两国总入口量约占总入口的四分之三，1-8月我国入口蒙古焦煤共3929.4万吨，占总入口量的50%；俄罗斯、加拿大、好意思国和澳大利亚入口量远隔占到26%、7.5%、7.1%和5.8%。

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　　蒙煤增量隆起，澳煤增速亮眼

1-8月，我国入口真金不怕火焦煤量比旧年同时增长约1700万吨，其中，除印尼煤入口减少外，其余主要入口国的入口量均呈现正增长，蒙古、俄罗斯、加拿大、好意思国和澳大利亚的入口增速远隔达到21%、19%、26%、64%和239%；

蒙煤主要由于上半年入口基数较高，因此累计同比增量大，下半年瞻望增速放缓；澳大利亚入口量归附较好，且现在仍保捏价钱上风，后续仍有较高的入口预期，或对国内焦煤阛阓造成压力。

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　　蒙煤保管高水平供给

蒙古煤炭产量及出口量均在高位，但累计同比增速呈现下滑，1-8月蒙古煤炭累计产量6408万吨，累计同比+32%，1-8月蒙古煤炭出口量累计达到5541万吨，累计同比+30%；

蒙古财政部默示，天然岁首时煤炭出口预测为6000万吨，但以现在情况来看年内煤炭出口将达到7500万吨水平。

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　　蒙煤近期通关下滑彰着

上半年蒙煤通关捏续高位，但从7月运行通关彰着走低，到现在为止仍未回反平方水平，主要受到两方面——暴雨及港口监管区库存压力的影响，现在库存仍在高位，瞻望短期内通关也将踏竟然偏低水平；

现在港口库存仍在高位，现在价钱的性价比欠安，蒙煤出货压力大。

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　　俄煤入口增速踏实

2024年1-7月俄罗斯焦煤产量6490万吨，同比+8.3%；我国入口俄煤炭5092万吨，其中1760万吨真金不怕火焦煤，同比+17%；

俄罗斯煤炭出口除受到输送条目制约外，俄罗斯煤炭行业赔本较大也羁系其出口，而冶金煤相对产量及出口情况较好，国内对部分有性价比的优质配煤捏续采购。

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　　澳煤入口上风彰着

2024年1-8月澳煤入口量出现大幅增长，主要由于其价钱具备邃密的性价比，尤其七月之后澳煤运动下落，给出的入口利润窗口期较长，钢厂采购需求较好。

后期来看：国际阛阓对澳煤等海运煤并不乐不雅，澳煤供给端沉稳且有增漫空间，但国际末端需求捏续弱势，年内较出丑到起色，印度也在主动缩短对澳煤依赖性，瞻望澳煤超跌反弹后络续保捏偏弱颤动运行。

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　　国外需求表露缝隙

　　印度对入口煤仍有依赖，但需求复古在消弱

印度生铁产量仍在沉稳增长，而供给端煤炭产量处不才行趋势，印度对入口焦煤的依赖性短期内难缓解；

但值得预防的是，印度粗钢增产中电炉比例高于生铁，印度对焦煤的举座需求可能下滑；尤其关于澳煤而言，印度入口澳煤由70%高位下降至50%隔邻，且束缚寻求澳煤的替代性资源如俄煤、蒙煤，关于入炉煤配比也进行了调理，因此印度关于国际焦煤需求的复古试验是在消弱。

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　　印尼焦化投产，出口增速较快

国外连接筹画新的焦化姿色，姿色主要蚁集在印尼青山工业园区，现在有五个焦化姿色投产无意在建中，均为国内企业投资，波及焦化产能1880万吨；其中690万吨产能在24年前投产，24年为止现在为止已有900万吨产能投放，尔后续仍有195万吨产能瞻望在本年内投产，印尼焦化项缠绵大界限投产关于国外真金不怕火焦煤需求有一定复古；

印尼焦炭具备价钱上风，跟着其束缚投产，印尼有望成为仅次于中国的世界第二大焦炭出口国。

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　　焦化赔本下仍阑珊探涨能源

　　焦钢博弈加重

钢材价钱下落，钢厂利润欠安压制原料飞腾空间。从六月运行，焦钢企博弈加重，提涨提降的幅度均由原先的100元降至50元一轮，七月底运行，焦炭连续提降八轮400-440元/吨幅度，后由于焦企遍及减产而钢厂铁水见底回升，且相近长假，焦炭资源相对偏紧，又对焦炭提涨一轮50-55元/吨。

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　　焦企打压原料价钱争取利润

岁首于今，玄色产业链走出两拨较为顺畅的负反应行情，煤焦让利钢材，但焦企主动打压原料煤价钱，因此多量时刻利润推崇尚可，5月至8月技艺多量焦企有意润；9月八轮提降落地后焦企再次投入较大赔本区间，部分焦企有主动减产行为，而钢厂盈利在原料端的让利下沉稳建树，迟缓鼓吹铁水复产。

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　　焦炭产量举座踏实

统计局数据骄慢，1-8月份，天下焦炭产量32332万吨，同比-0.49%；

分省份来看，1-7月焦炭累计产量最高的省份是山西，其产量达到5973万吨，占到焦炭总产量的18.5%；之后则是内蒙、陕西、河北，产量远隔占到总产量的10.2%、9.4%和9.3%。

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　　焦化赔本后有主动限产

7月底运行焦企连降价八轮，焦企利润空间缓缓收窄，9月后焦化再次投入较大赔本区间，天然铁水见底回升但多量焦企仍保捏前期限产幅度，孤苦焦企开工仍处于下行趋势，而钢厂焦化奴隶高炉有小幅提产行为；

琢磨到恒久需求端无彰着起色，铁水复产高度比较有限，后续焦企产量瞻望不会有太大增长，四季度供应端保捏沉稳。

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　　焦炭出口对需求的拉能源不足

海关总署数据骄慢，1-8 月中国累计出口焦炭及半焦炭619万吨，同比+11.3%；

本年多量时刻我国焦炭出口利润较好；分国别来看，我国焦炭主要出口流向印度及东盟，其制造业增速相对较高，对焦炭有刚需；但7、8月我国焦炭出口数目较前期回落，主若是由于国外钢铁破钞趋弱，需求缩减，对焦炭采购以不雅望为主，瞻望四季度焦炭月出口保捏50-60万吨水平。

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　　四季度需求端回腾飞间有限

　　末端需求未见起色

2024年1-8月，天下固定财富投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；分领域看，基础设施投资同比+4.4%，制造业投资+9.1%，房地产开垦投资-10.2%；

1-8月累计出口钢材7058万吨，同比加多1180万吨，+20%；

地产领域仍牵扯钢铁需求，而制造业推崇相对偏强；基建方面，8月发债速率加速，但现在看未造成什物责任量；此外，钢材出口推崇依然较好；举座来看，四季度钢材需求还莫得彰着的积极信号。

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　　生铁产量四季度或保管同比低位

国度统计局数据骄慢，2024年1-8月，中国粗钢产量69141万吨，同比-3%；生铁产量57770万吨，同比-4.3%；

现在钢厂仍在复产阶段，但铁水回升速率低于预期，国庆节后复产高度瞻望也将较为有限，四季度生铁产量或将络续保捏同比偏低，瞻望全年生铁产量-3.5%。

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　　铁水复产高度有限

2024年1-8月铁水日均产量229万吨，同比旧年1-8月-4.4%；

七月后钢厂盈利下滑，八月铁水产量减量彰着，现在跟着原料端让利，钢厂盈利建树，铁水见底回升但速率较慢，九月至十月上旬可能还有小幅回腾飞间，但举座复产能源有限；

咱们以为四季度焦煤产量处于同比偏高位置，瞻望四季度焦煤供给对应铁水均衡在239傍边，依然是供需宽松的累库模式。

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　　矿端及入口煤库存压力较大

国产煤矿端、入口煤港口及港口的库存均在相对高位，上游出货压力较大，而卑劣焦钢企恒久限制原料低库存，补库较为严慎。

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　　碳元素库存同比偏高

从库存推崇来看，焦煤库存主要在上游积聚，举座库存同比偏高，而焦炭动作中间居品总库存保捏低位，上游焦化厂库存同比偏高但暂无出货压力，钢厂保捏按需采购；

举座来看，焦煤库存压力大于焦炭，碳元素总库存已高于旧年同时，四季度瞻望络续累库。

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　　均衡表

　　年度均衡表

与半年报比拟，年度均衡表调理的主要内容有：煤矿捏续复产，焦煤产量预期培植至4.73亿吨；小幅调高焦煤入口预期至1.16亿吨，海运煤入口增速加速；焦炭产量预期调至4.84亿吨；四季度生铁产量保捏同比低位，内需增速调低至-3.9%；

举座来看，煤焦供需相对实足，四季度仍呈现为累库模式。

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　　焦煤月度均衡表

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　　焦炭月度均衡表

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包袱剪辑：赵念念远