开端：浙商证券

　　商榷员：杨骥/孙天一/杜宛泽/张家祯/潘俊汝

　　投资要点

　　食饮不雅点：白酒24Q2 分化中存韧性，中秋国庆为白酒试金石。咱们关于中秋茅台批价透露、白酒板块畴前保管增长仍保持乐不雅，连接看好板块中弥远投资契机；食物板块布局高景气子板块，寻找潜在催化标的。

　　白酒板块：白酒24Q2 分化中存韧性，中秋国庆为白酒试金石。咱们关于中秋茅台批价透露、白酒板块畴前保管增长仍保持乐不雅，看好具备穿越周期智商的头部酒企投资契机：①推选稳增长、全年仍存事迹/分成超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推选区域酒中居品、阛阓势能朝上具备事迹α 的标的，推选山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒/金徽酒。

　　众人品板块：咱们以为2024 年众人品仍将保持渐进式回暖，刻下板块估值具备性价比，由此咱们总结2024 年众人品三大投资干线：1）寻找有β 的α：即寻找高景气度的子板块，并在其中寻找内生增长能源较强的标的；2）寻找高ROE 和高股息的端庄金钱：即事迹细目性高，同期事迹和估值匹配度高的龙头白马公司；3）自下朝上寻找有催化的标的：即基本面端庄，同期存在潜在催化的标的；推选：仙乐健康、盐津铺子、三只松鼠、劲仔食物、中炬高新、伊利股份、安琪酵母、东鹏饮料；怜惜：卫龙好吃、燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒股份、新乳业、百润股份、满足家、均瑶健康。

　　9 月2 日~9 月6 日，5 个往来日沪深300 指数下落2.71%，食物饮料板块下落3.53%，肉成品（+0.56%）完结上升，速冻食物（-5.04%）、调味发酵品（-4.55%）、白酒（-4.01%）跌幅居前。具体来看，白酒板块中统共个股均有所下落，迎驾贡酒（-0.04%）跌幅较少，珍酒李渡（-8.01%）、洋河股份（-7.68%）跌幅居前；本周众人品满足家（+15.04%）涨幅居前，千禾味业（-17.89%）跌幅居前。

　　【白酒板块】24Q2 分化中存韧性，中秋国庆为试金石板块总结：本周白酒板块有所上行

　　9 月2 日~9 月6 日，5 个往来日沪深300 指数下落2.71%，白酒板块下落4.01%。具体来看，白酒板块中统共个股均有所下落，迎驾贡酒（-0.04%）跌幅较少，珍酒李渡（-8.01%）、洋河股份（-7.68%）跌幅居前。

　　本周板块下落主因：1）资金面：板块作风轮动&资金面影响；2）基本面：

　　中秋国庆白酒库存仍反应有一定压力，刻下阛阓关于中秋国庆白酒透露相对严慎。

　　白酒2024H1 事迹总结

　　咱们以为：24Q2 酒企透露分化，茅五彰显强韧性，部分酒企收入事迹亦有超预期透露，由于24Q1 白酒板块超预期，24 年级迹细目性仍强。此外，24Q2 净利率总体承压，高端酒预收款和现款流透露较优，次高端&区域酒预收款和现款流均承压；茅台和洋河快活畴前三年分成，洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、贵州茅台24 年股息率大于或接近4%。

　　收入利润端：分化加重，二季度事迹总体呈减慢态势1）增速来看，24Q2 仍有12 家酒企收入增长、13 家酒企利润增长，其中高端酒、次高端、区域龙头酒收入辞别变动+14.2%、+8.5%、+8.4%，利润辞别变动+13.2%、-7.0%、+7.9%，24Q2 高端酒彰显强韧性、次高端量对承压、区域龙头酒透露褂讪。由于24Q1 白酒板块超预期透露，24H1 高端酒、次高端、区域龙头酒均完结收入、利润双位数增长，15 家酒企24H1 利润增长。

　　2）与预期比较，24Q2 贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、口子窖、老白干酒、珍酒李渡、水井坊收入/利润出现超预期，部分酒企透露低于预期。由于二季度为淡季，二季度代表性较弱、今来岁事迹增长仍待不雅察中秋国庆透露。

　　3）盈利端：净利率总体承压，24Q2 共有13 家酒企销售用度率上行。

　　报表质地端：茅五预收&现款流透露较优，次高端酒和区域龙头酒相对承压预收款：24H1 仅五粮液、贵州茅台、天助德酒、泸州老窖、伊力特、金徽酒预收款同比正增长，24H1 高端酒预收款同比增长57.9%、次高端&区域酒等上半年预收款总体承压。

　　现款流：24Q2 仅五粮液、今世缘、酒鬼酒、迎驾贡酒、贵州茅台、顺鑫农业6 家酒企现款流同比正增长，9 家酒企24Q2 琢磨性现款流净额为负，24Q2 高端酒现款流同比增长42.3%、次高端&区域酒等二季度现款流透露总体承压。

　　分成&估值端：分成再栽种，部分酒企股息率已达4%+，估值具性价比茅台与洋河均于这次中报季快活24-26 年三年分成蓄意，茅台快活24-26 年分成率不低于75%，洋河快活24-26 年分成率不低于70%且分成金额不低于70 亿，契合刻下高股息主张，现在洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、贵州茅台股息率大于或接近4%。松手2024 年9 月6 日，白酒板块近5 年估值分位数为0%、近10 年估值分位数4.31%，估值处历史低位。

　　估计：估计茅台批价或不会出现阶段性新低，中秋国庆为试金石刻下外部环境承压下，价位透露分化&部分场景降频风物并存，需求仍待还原。现在渠说念库存有所栽种，回款节律较旧年持平或略慢，咱们估计短期茅台批价或不会出现阶段性新低，24Q3 行业动销较24Q2 环比有所改善，咱们以为中秋国庆为酒企试金石，中秋国庆透露较优的酒企或领有更强的穿越周期的智商。

　　五粮液更新：冲刺三季度、决胜下半年，为完结“全年红”夯实基础

　　9 月2 日，五粮液集团（股份）公司召开党委会。会议提议，公司高下务必要将强信心、加压实干，冲刺三季度、决胜下半年，为完结“全年红”夯实基础。要提高意识水祥和贬责骂题的智商，辛苦推动五粮液当代化建设事迹陆续前进；要实时总结告诫、拓展效果、造成机制；要聚焦要点群体、要点范围、要点步履，让学纪知纪明纪守纪成为行径自发；要愈加将强以阅兵促发展，聚焦增强中枢功能、完善主责主业不休等要点方面，蓄意落实五粮液阅兵举措；要用实干实绩奋战三季度，将强不移完成年度标的任务，有劲推动更高质地发展。

　　泸州老窖更新：以良性增长为基础标的，24 年力图收入增长不低于15%9 月3 日，泸州老窖发布投资者相干行径记载表提到，公司2024 年琢磨标的未作休养，力图完结商业收入同比增长不低于15%。畴前公司将以良性增长为基础标的，推动企业高质地发展。

　　公司围绕“阛阓高浸透、网点高袒护、滥用者高开瓶”激动中秋 国庆双节旺季及下半年营销职责。在品牌塑造上，结合“浓香700 年” 年度品牌主题开展包括“窖主节”“流动的博物馆”等寰宇性行径，举办网球、高尔夫等体育赛事，强化滥用者互动、栽种品牌活跃度。在渠说念上，奉行挖井筹划，拓展营销网点，优化渠说念利润分派形势，加多策略终局数目。在滥用者培育方面，持续奉行滥用者124 建设， 扩大公司居品滥用群体和核情意见滥用者数目，栽种滥用者体验，促进滥用者开瓶。

　　关于本年下半年终局网点的蔓延，泸州老窖方面示意，一是渠说念进一步下千里延长，栽种袒护深度和广度；二是诈欺数字模子奉行要点区域打破；三是激动营销体系阅兵，强化公司渠说念利润上风。

　　此外，关于60 版特曲的发展蓄意，泸州老窖方面谈到，60 版特曲精耕川渝地区，蓄势打破，成为川渝阛阓500 元价位第一品牌；聚焦华北、环太湖中枢阛阓，开展滥用者圈层培育升级；统筹激动策略高地阛阓中弥远蓄意，打造新的增长极；充分利用数字化赋能，进一步提高品牌著名度和好意思誉度，拓展发展空间。

　　今世缘更新：中枢单品势能朝上，省内阛阓连片发展9 月5 日，今世缘发布最新投资者行径示意，上半年前五大单品占比率先80%，增速排序挨次是V3、单开、清雅、对开、四开。同期提到，行业竞争加重，公司给经销商减负，不条目经销商在即期进货筹划之外打预交款，只好时常完成销售事迹即可。针对省外阛阓，前段时刻一直在整顿休养策略，前段时刻省外客户持续减少，主若是公司非要点阛阓主动减轻的扫尾。

　　针对省内，南通、扬州、苏南阛阓王人可以，冉冉造成一个比较大的板块，和省外的嘉湖连成一派；徐州阛阓最近五年的复合增长率达到35%，现在休养是时常的；南京到了现在的体量，畴前份额栽种会越来越难；阛阓占有率更高的淮安仍在以较高速率增长，确认南京阛阓离“天花板”仍有较长距离；公 司对南京阛阓增长的斜率下降是有预期的，每年市占率大略栽种就可以接收。

　　数据更新：飞天茅台批价环比略有下行，茅五库存保管相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2360-2400 元，批价环比略有下行；五粮液：本周批价为935-960 元，批价总体保管褂讪；泸州老窖：本周批价为870-875 元，批价环比保管褂讪。

　　投资建议：

　　白酒24Q2 分化中存韧性，中秋国庆为白酒试金石。咱们关于中秋茅台批价透露、白酒板块畴前保管增长仍保持乐不雅，看好具备穿越周期智商的头部酒企投资契机：①推选稳增长、全年仍存事迹/分成超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推选区域酒中居品、阛阓势能朝上具备事迹α 的标的，推选山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒/金徽酒。

　　【众人品板块】布局高景气度子板块，怜惜潜在催化个股板块总结：本周众人品板块权贵回调

　　板块涨幅方面：肉成品（+0.56%）涨幅居前，速冻食物（-5.04%）跌幅居前。

　　个股涨跌方面：本周满足家（+15.04%）涨幅居前，千禾味业（-17.89%）跌幅居前。

　　众人品2024H1 事迹总结

　　1、众人品2024H1 年收入增速放缓，利润保持增长；24Q2 利润端增速同比栽种，软饮料及调味品板块透露较好。

　　2024H1 事迹知道完毕，众人品完结收入增速-0.63%，增速下降7.36pct，主若是需求端量对疲软；利润端来看，完结13.89%的增速，咱们以为主要系原材料价钱下降等身分带来的利润端的栽种。24Q2 众人品收入完结-3.11%，同比-7.96pct；完结归母净利润8.97%，同比栽种19.31pct。

　　分板块来看，24Q2 事迹透露相对较好的是软饮料板块和调味品板块。软饮料板块主要收获于滥用场景的设置及大单品的爆发。

　　2、24 年头至9 月2 日日以来，众人品各板块均为下落。

　　2024 年头至9 月2 日，众人品完结12%的跌幅，其中软饮料板块、调味品板块跌幅相对较小，卤味连锁、速冻板块跌幅最大。

　　2024 年年头至9 月2 日，各子板块均为下落，其中卤味连锁跌幅最大，完结39%的跌幅，软饮料和调味品板块跌幅较小，辞别完结10%和9%的跌幅。

　　个股来看，2024 年年头至9 月2 日仅三个标的完结涨幅，辞别为东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒。

　　3、众人品24Q2 线下零卖透露：订单金额和订单数同比下降。

　　咱们左证马上赢执取的线下数据，2024Q2 线下零卖（食物、饮料、酒、日化）四大类办法销售额同比下滑11%。其中订单数同比下滑4.12%，客单价同比下滑7.3%。与2024/2023Q1 的同比数据进行比对，可以看到，销售额的同比下滑幅度照旧有小幅放大，订单数目的的下滑幅度也有较赫然栽种，意味着现阶段，滥用者在滥用量、滥用金额与滥用频次上照旧处于减轻的流程中。

　　基于包含遴选类办法订单去看销售额、销售量与订单量三个标的数据，大部分类目呈现同比下落的情况。即饮茶、通顺饮料、能量饮料、含乳饮料是未几的在三个标的中有增长体现的类目。食物零食类，尤其是较为传统的蜜饯果干、登科糕点、果冻布丁、奶酪、膨化食物等有失业属性的零食类居品则均面对较严重的下滑。

　　投资建议：

　　咱们以为2024 年众人品仍将保持渐进式回暖，刻下板块估值具备性价比，由此咱们总结2024 年众人品三大投资干线：

　　1）寻找有β 的α：即寻找高景气度的子板块，并在其中寻找内生增长能源较强的标的；2）寻找高ROE 和高股息的端庄金钱：即事迹细目性高，同期事迹和估值匹配度高的龙头白马公司；3）自下朝上寻找有催化的标的：即基本面端庄，同期存在潜在催化的标的；推选：仙乐健康、盐津铺子、三只松鼠、劲仔食物、中炬高新、伊利股份、安琪酵母、东鹏饮料；怜惜：卫龙好吃、燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒股份、新乳业、百润股份、满足家、均瑶健康。

　　风险领导：白酒动销还原不足预期；食物安全风险。

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包袱剪辑：王若云