（原标题：11.28东吴期货【专题证据】累库预期完竣，镍价破位下落）

累库预期完竣，镍价破位下落

东吴期货 肖彧，郑国奎

走势总结

镍价从9月开启了通顺的下落行情，跌破13万整数关隘，跌幅依然擢升5万点，镍价也创近两年以来的新低。本轮下落行情的中枢驱能源源于累库预期完竣+供需宽松情景扩大。至从青山集团拓荒电积镍技能，使得硫酸镍可漂泊为纯镍，在高利润的驱使下，电积镍商量产能冉冉增多，累库预期初始增强，并于下半年头始完竣。另一方面，在供应端抓续增量布景下，需求端未见改善，使得供需宽松情景扩大。同期，负反映逻辑的演绎，使得原料端资本崩塌，进一步带动纯镍重点下移。

累库预期完竣

为止11月17日，行家纯镍库存6.26万吨，比较7月低点（4.69万吨）增多1.57万吨，涨幅超33.5%，也与客岁同期水平抓平。为止11月17日，国内纯镍社会库存13746吨，比较7月低点（3923吨）增多9823吨，涨幅250.4%。其中上海所沪镍库存10847吨，比较7月方位（2490吨），增多8357吨，涨幅超335.6%。国外库存也同步呈现累库的趋势，LME镍库存44316万吨，接近往年同期水平。库存的抓续增多，使得挤仓担忧不复存在，镍价近远月的back结构也逐步的扁平化。

电积镍产能冉冉投产，供应端增量明显

2021年轻山买通电积镍工艺（硫酸镍→电积镍），多数商量产能冉冉初始确立并于本年不息投产，使得供应大幅增多。据SMM调研，10月世界电解内产量24000吨，环比增多8.8%，同比增多55.8%；1-10月累计坐蓐197240吨，同比增多54680吨，涨幅超38.3%。同期往复所纯镍交割品牌扩容，华友合格林好意思坐蓐的电积镍齐已成为可交割品牌。

需求难言乐不雅

与纯镍商量的下流糟践主要包括不锈钢以及三元材料，然则跟着镍中间品多数投产，纯镍不具有经济性，二者对纯镍需求反而有所下降。据SMM调研，1-11月不锈钢累计产量3260万吨，同比增多10.4%，其中300系不锈钢1662万吨，同比增多6.7%。然则，300系不锈钢主要的原料为镍铁，纯镍占比不足5%。主如果纯镍真金不怕火钢经济性低，现时镍铁与纯镍的价差仍达到38750元/吨。不锈钢去库幅度不足预期，钢厂加大减产的幅度，进一步松开对纯镍的需求。

三元先行者体材料产量连络两个月下滑，同期2023年以来由于镍豆熔解成硫酸镍经济性差，纯镍作念为原料占比已接近0。而硫酸镍举座也处于宽裕的情景，硫酸镍价钱承压回落，对电积镍资本支抓进一步弱化。总体而言，不锈钢和三元材料对纯镍的依赖度大幅减少，镍的需求无处开释，进一步加速供需宽松情景的变成。

负反映仍在演绎，原料资本崩塌

负反映抓续演绎，向原料端资本施压，镍商量中间品包括印尼镍矿价钱全面下落。现时镍价依然跌破外采硫酸镍和中间品坐蓐纯镍的资本线，进一步向印尼镍矿资本靠拢。而印尼镍矿内贸基准价钱与LME镍前两个月的平均价商量，因此印尼未来的镍矿价钱仍有望进一步下移。把柄mysteel音信，印尼12月镍矿溢价较三季度最上下降10好意思元。

总结

累库预期完竣，国内社会库存创近两年来的新高。供应端仍无减产作为，电积镍产能仍在爬升阶段，供应有望进一步增多。需求端仍难言乐不雅，三元材料排产镌汰，不锈钢去库不足预期，减产幅度扩大，进一步松开纯镍需求。同期，负反映朝上施压，原料资本崩塌，镍价重点有望进一步下移。因此，策略上督察逢高空不变。

风险点：印尼镍矿策略