（原标题：“互换通”劝诱境外本钱加仓东说念主民币债券）

自2023年5月15日“互换通”隆重上线起，“互换通”日益成为繁多境外本钱投资境内债券的遑急利率风险对冲用具。

所谓“互换通”，是境外投资者可以通过两地金融基础方法互联互通渠说念参与内地银行间金融繁衍品商场，为其捏有的中国国债等东说念主民币债券资产开展利率风险对冲与套期保值操作。

5月13日，央行发布的数据泄露，约束本年4月底，“互换通”渠说念下已有58家景外机构投资者入市，包括境外主权类机构、贸易银行、证券公司、资管公司等不同类型及格机构投资者，隐秘10多个国度和地区，累计共达成东说念主民币利率互换往复3600多笔，成交样式本金总数近1.77万亿元东说念主民币；日均往复量从上线首月不及30亿元东说念主民币，增长至本年4月的日均跨越120亿元东说念主民币。自“互换通”上线以来，境外机构在中国债券商场的捏债余额累计增长近8000亿元。

“这意味着‘互换通’正成为境外本钱投资中国境内债券不行或缺的利率风险对冲用具。”一位新兴商场投资基金司理告诉记者。以往，境外本钱主要通过境外金融繁衍品对冲境内东说念主民币债券捏仓的利率风险，但境外金融繁衍品精深存在流动性不彊、结算效用低、点差报价较大（举高相应风险对冲成本）等问题；在“互换通”面世后，越来越多境外本钱纷纷转而尝试使用“互换通”，并取得可以的利率风险对冲成果。

他告诉记者，即使前年中好意思利差倒挂幅度一度扩大至约250个基点，但通过“互换通”，部分境外本钱捏有境内债券所对应的中好意思利差倒挂幅度不到200个基点，灵验缓解中好意思利差倒挂幅度扩大所带来的被动减捏境内债券压力，令中国债券投资策略保捏较高连接性与收益安妥性。

“现在，越来越多境外本钱正在接头将利率与汇率繁衍品取悦使用，创造不亚于好意思债收益率的东说念主民币债券投资讲演。”这位新兴商场投资基金司理指出。

一位香港债券型投资基金司理觉得，现在参与“互换通”积极性最强的，主如果境外央行与主权资产基金等长久本钱，因为他们将中国债券手脚特定的储备资产，进而将“互换通”手脚对冲债券捏仓利率风险的遑急用具。若要劝诱更多境外不同类型本钱参与投资，有关部门还需提供更具圭臬化与相宜海外操作常规的“互换通”合约居品，缓和他们在不同类型资产之间的风险对冲与流动性治理条件。

针对部分境表里投资者反馈的“互换通”下清寒存续期治理功能、建议增多圭臬化合约以便机构优化现款流治理等诉求，有关部门积极作念出复兴。

5月13日，中国东说念主民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融治理局在充分转头“互换通”脱手教学，谨慎听取境表里投资者主张建议的基础上，解救“互换通”机制安排进一步优化。其中包括推出以海外货币商场结算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约），与海外主流往复品种接轨；推出合约压缩办事及配套解救的历史起息合约；将“互换通”用度优惠再延伸1年，关于境表里投资者通过“互换通”开展的往复清理费实行全额减免等举措。

多位业内东说念主士指出，这将劝诱更多不同类型境外本钱参与“互换通”往复，尤其是对往复平仓与资金流动性治理匹配条件较高的境外种种资管机构与对冲基金而言，圭臬化合约与合约压缩办事将进一步镌汰资金占用成本同期，扩大他们在海外金融商场的风险对冲往复限制，令他们手里的东说念主民币债券施展更大价值。

汇丰中国副行长兼本钱商场及证券办事部联席总监张劲秋指出，在北向“互换通”隆重启动后，跟着境内债券商场进一步发展、债券品种日益丰富，以及风险对冲机制束缚完善，未来会有更多境外资金流入境内东说念主民币债券商场，独特是长久本钱。这不仅为海外投资者提供共享中国经济发展红利的契机，也有助于鼓舞中国债市投资者结构进一步多元化。

使用“互换通”对冲利率风险

多位境外投资机构东说念主士直言，“互换通”的面世，灵验贬责一直困扰境外本钱投资中国境内债券的利率风险对冲费劲。

具体而言，一是不少境外投资机构条件投资团队在投资新兴商场债券时，需有相应的利率风险对冲用具“合营”，“互换通”的面世，灵验填补了这个空缺；二是比较境外涉足东说念主民币债券利率风险对冲的繁衍品，“互换通”居品凭借境内银行间利率繁衍品商场的较高往复活跃度，提供更低的点差报价与结算效用，贬责他们的利率风险对冲操作痛点。

前述新兴商场投资基金司理告诉记者，在“互换通”面世前，他们只可弃取境外TRS繁衍品（Total Return Swap，总收益互换）或离岸商场NDIRS居品（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互换）等花样对冲有关利率风险。关联词，这些境外东说念主民币利率互换用具所产生的东说念主民币债券捏仓利率风险对冲成果不如预期。

究其原因，一是繁多离岸东说念主民币利率互换居品以好意思元结算，令境外本钱不得不濒临极端的汇率风险；二是大批离岸东说念主民币利率互换居品不行交割，因此境外本钱即便通过这些繁衍品“押对”利率波动标的，也无法通终点寸交割锁定自己的利率风险对冲收益；三是不少离岸东说念主民币利率互换居品属于场酬酢易且齐集中算，导致繁衍品流动性精深较差，无法顺情绪外本钱的捏仓流动性治理条件。

“在‘互换通’面世后，他们故意接头了‘互换通’的往复机制与境内银行间金融繁衍品往复活跃度与结算效用，发现其利率风险对冲成果彰着好于境外。”他指出。现在他们里面正忽视通过“互换通”对冲东说念主民币债券捏仓的利率风险，只需基金投资委员会批复就能很快实行。

在多位业内东说念主士看来，“互换通”的面世，也令境外本钱捏有东说念主民币债券的知晓性随之增多。

受前年以来好意思联储捏续保管较高利率、中国有关部门采遵从准等货币计谋影响，中好意思利差倒挂幅度（10年期中好意思国债收益率之差）一度扩大至250个基点。按照以往，不少境外本钱只可减捏中国国债避险，但在“互换通”面世后，他们通过“互换通”锁定了中国国债捏仓的利率风险，令其东说念主民币债券捏仓所对应的中好意思利差“施行”倒挂幅度远远低于商场价钱，确保他们更有底气长久捏有东说念主民币债券获取安妥的投资讲演，而不是经常买卖调仓增多往复成本团结吃投资收益。

尤其是前年底以来债券息差往复一度火热，“互换通”不异“功不行没”。

所谓债券息差往复，主如果受前年底商场一度预期好意思联储快速降息令中好意思利差倒挂幅度趋窄，加之东说念主民币兑好意思元汇率增值后劲较大，越来越多境外本钱在国表里汇商场开展好意思元兑东说念主民币远期汇率对冲后，大举加仓1年期等短期中国国债。因为他们发现若磋磨东说念主民币增值讲演与中国债券未来价钱高涨空间，捏有1年期中国国债的施行讲演率已跨越同期好意思国国债。

“在债券息差往复火热时分，‘互换通’能灵验对冲中国有关部门可能的降息举措所带来的东说念主民币债券利率波动风险，令境外本钱加仓中国境内债券的安全性与收益性得到更好保险。”前述新兴商场投资基金司理分析说。

在他看来，如今的“互换通”，俨然成为劝诱更多境外本钱参与投资中国境内债券商场的新助推剂。

张劲秋暗意，往常一年时分，汇丰银行（中国）通过线下、线上多渠说念向境外投资者推介“互换通”业务，并捏续为商场提供流动性。境外投资者反馈积极、往复活跃，现在汇丰银行（中国）与多家景外央行类机构、贸易银行和资管类机构达成了利率互换往复，并波及多种浮动基准利率和期限，匡助境外投资者灵验地对冲了利率风险。

中信证券固定收益部总司理陈志明暗意，“互换通”上线一年以来，中信证券捏续为境外本钱提供报价，约束现在，中信证券撮合的“互换通”往复量跨越4000亿元，办事境外客户跨越10家，助力更多境外本钱参与东说念主民币债券商场。

境外本钱热议优化举措

值得邃密的是，有关部门出台的三项“互换通”优化举措，也激发境外本钱的热议。

“尤其所以海外货币商场结算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约），最受境外本钱宽待。”前述新兴商场投资基金司理告诉记者。

记者获悉，这类IMM合约的圭臬化进程十分高——平时以海外货币商场结算日为支付周期的利率互换合约，相应起息日、支付日、支付周期、到期日等居品身分王人聘任IMM结算日推算，即在每年3月、6月、9月和12月的第三个周三起息，并按季（3月、6月、9月和12月的第三个周三）支付，能大幅便利境外本钱灵验“匹配”往复平仓和现款流治理条件。

“这有助于更多境外资管机构与对冲基金积极参与境内东说念主民币债券商场投资。”他直言。究其原因，一是这些境外本钱对IMM合约的招供度与使用习气相对较高，相应的投资决策经过更短；二是上述IMM合约能灵验解救境外本钱在不同国度通过圭臬化合约开展宏不雅利率风险互换往复，缓和自己各人债券投资组合的多元化利率风险对冲需求；三是这类IMM合约还能优化这些境外资管机构与对冲基金的中后台对账经过，令他们感到“互换通”往复清理的便利性骤增，对境内债券、利率风险对冲往复的参与积极性随之更高。

记者还获悉，不少境外投资机构对有关部门拟出台的合约压缩办事及其配套的历史起息合约有着浓厚的参与酷爱酷爱。

这背后，是原有“互换通”运作机制下，境外参与者时时受制于额度问题，在“互换通”往复达成后难以灵验地提前拒绝有关往复，导致他们的往复柔软受限。在合约压缩办事及其配套的历史起息合约推出后，境外参与者可以与报价商达成历史起回绝易参与合约压缩，既能灵验镌汰样式本金占用金额，又能为彼此提供利率互换合约提前拒绝办事便利，增强境外本钱的“互换通”往复便利性与活泼性。

前述香港债券型投资基金司理告诉记者，一直以来，合约压缩还是海外清理机构为各人投资者粗糙提供的齐集清理增值办事。若境外本钱通过“互换通”合约压缩办事，将买卖标的相背、合约身分相宜匹配国法、已纳入齐集清理的利率互换合约进行压缩，不但能减少存续期合约数目和样式本金，还能便利他们更好地治理存续期合约业务鸿沟。因此，在合约压缩办事推出后，境外本钱参与“互换通”、境内东说念主民币债券往复的柔软也进一步增多，劝诱更多不同投资策略境外资金纷纷流入境内债券商场。

在陈志明看来，IMM合约、历史起息合约、合约压缩办事的推出，将更猛进程鼓舞东说念主民币利率互换商场与海外商场接轨，不但顺情绪外投资者的多元化债券投资往复需求，还能鼓舞境内投资者专科智商提高，鼓舞金融商场对外盛开。

东方汇理银行环球金融商场部亚太及中东地区宏不雅居品垄断及联席往复垄断胡文涛暗意，“互换通”机制的捏续优化，正令离岸银行等金融机构在东说念主民币利率互换往复方面的作念市智商捏续提高。当离岸作念市商通过“互换通”渠说念完成境内利率繁衍品对冲风险后，向客户提供更有竞争力的报价，无疑将权臣镌汰境外本钱对冲利率风险的操作成本，并完了更精确的债券捏仓期限治理。

他觉得，跟着“互换通”上线IMM合约、历史起息合约、合约压缩办事等新功能，未来境外参与者不但可以获取远期起息的利率繁衍品报价，还将增多对存量往复进行提前交割结算的操作便利性，进而更好地协助境外参与者治理利率风险。尤其是IMM合约将令境外本钱愈加个性化地瞎想利率风险对冲决议，让繁衍品的现款流进一步贴合自己风险敞口；历史起息合约与合约压缩办事则可以让境外投资者的投资组合更明晰，灵验镌汰结算责任包袱与清理信用风险。