起头：市值风浪

　　B2B手机回收。

　　作家 | 扶苏

　　剪辑 | 小白

　　手机，是咱们日常生存中使用最时常的铺张电子居品之一。

　　据中国轮回经济协会数据，一部手机从出厂到最终闲置、毁灭，其平均寿命仅约1.9年。在此布景下，我国平均每年产生废旧手机6亿-7亿部，废旧手机存量超越20亿部。

　　中国轮回经济协会数据还高慢，押店张者的手机废旧后，仅有约5%的数目能够插足专科的手机回收渠说念，而高达54%被闲置。

　　大量废旧手机“无处可去”的同期，手机回收行业的货源一直特殊紧缺。

　　据弗若斯特沙利文，二手手机泛泛不缺买家，平均存货盘活天数约为10-15天，并瞻望将来仍呈现供不应求的场地。

　　（起头：公司招股书）

　　据业内东说念主士显现，“一台二手机从回收到转售的利润好像在20%-30%”，这一利润率水平，可失色新机销售。

　　（起头：中国经济轮回协会）

　　此外，即就是坎坷严重，无法在维修、改革后插足二手市集售卖的废旧手机，也可在拆解后回收其中的再生材料和稀贵金属，这相同是个高附加值的措施。

　　（起头：中国经济轮回协会）

　　从永久来看，手机回收，是个特殊成心可图的行业。

　　规划词，我国手机回收行业头部企业的近况，却是在“捧着金饭碗要饭”。

　　2021年，国内最大手机回收工作商、“爱回收”品牌母公司万物更生（RERE.N，“万物更生”）赴好意思上市，IPO价钱为14好意思元，当日市值达44亿好意思元。

　　而看成“国内手机回收第一股”、同期亦然“中概股ESG第一股”的万物更生，上市后股价走低，现在市值不到5亿好意思元。

　　万物更生拉胯的盈利才气，随机是好意思股投资者用脚投票的原因。

　　自2018年以来，尽管万物更生的营收逐年攀升，2023年为130亿元，但耐久未能扭亏为盈。划定2024年上半年末，万物更生的累计净蚀本为49亿元。

　　（制图：市值风浪App）

　　近日，国内手机回收工作商闪回科技（“公司”）更新了联交所招股书。

　　公司或将成为继万物更生后，第二家上市的国内手机回收工作商。

　　话说讲求，公司能否考证手机回收这一营业模式的可行性呢？不妨从招股书中找谜底。

　　专注“以旧换新”手机回收

　　按2023年手机回收行业总交游额计，公司是国内第三大手机回收工作商，市集份额为1.4%，次于万物更生（9.1%）和转转（8.4%）。

　　（起头：公司招股书）

　　公司开采于2016年，其开采时候晚于万物更生（2011年）和转转（2015年）。

　　划定IPO前，公司首创东说念主兼董事长刘剑逸以及 CEO余海容为控股激动，两东说念主揣度抓股45.35%。

　　其余大激动，包括抓股8.50%的同创大业，以及抓股6.83%的小米集团（01810.HK）。

　　（起头：公司招股书）

　　真理的是，公司主要竞争敌手之一的转转，也位列激动名单，抓股4.42%。

　　据泄露，转转对公司的抓股，乃是2021年向包括小米集团在内的公司三家激动收购而来。

　　（起头：公司招股书）

　　趁便一提，小米集团在手机回收行业多方下注，其永别于2018年、2021年入股公司和转转。

　　（起头：转转官网）

　　手机回收的格式可分为两大类：闲置回收及以旧换新。

闲置回收铺张者径直卖掉废旧手机以获取现款；

以旧换新指手机回收商先将废旧手机折算为一个估价，然后将该估价看成铺张者购买生手机的扣头。

　　闲置回收一直是国内回收手机的主要格式，该市集的边界从2019年的188亿元增至2023年的487亿元，时间CAGR为27%。

　　以旧换新市集的边界从2019年的40亿元增至2023年的142亿元，时间CAGR为37%。该市集增速天然较快，但现在体量不到闲置回收的三分之一。

　　（起头：公司招股书）

　　公司专注于以旧换新市集，按2023年线下以旧换新友游额计，公司在该市集排行第一，份额为7.4%；万物更生排行第四（1.9%），转转不在CR5之列。

　　（起头：公司招股书）

　　B2B手机回收，供应链高度依赖

　　01 客户以B端为主

　　2021-2023年，公司营收从7.5亿元增至11.6亿元，时间CAGR（年均复合增长率）为24%。2024年上半年，营收5.8亿元，同比增11%。

　　公司的营收，主要来自通过自有品牌渠说念——“闪回有品”线上平台销售二手铺张电子居品。

　　据泄露，“闪回有品”线上平台，涵盖自营网站、手机期骗法式及微信和支付宝小法式。

　　2024年上半年，“闪回有品”渠说念孝顺了公司89%的营收。其余的销售渠说念，包括拍机堂、采货侠等级三方电商平台，以及极少线下渠说念。

　　（起头：公司招股书）

　　公司销售的居品主淌若二手手机。2024年上半年，公司销售二手手机营收5.5亿元，同比增16%，占公司总营收的95%。

　　（起头：公司招股书）

　　公司的客户以B端商家为主。

　　据泄露，公司泛泛字据二手手机的成色和功能，进行分类打包后多半量出售给商家，后者再通过各自渠说念最终出售给C端的个东说念主铺张者。

　　2024年上半年，公司95%的营收，来自B端。

　　（起头：公司招股书）

　　02 小米集团是最大供应商

　　手机回收是一个供不应求的市集，要津在供应端。

　　因此，手机回收工作商的中枢竞争力，来自获取清楚供应的才气。

　　在供应端，公司和万物更生，走的是两条不同的说念路。

　　万物更生自2011年开采以来，按捺扩大其线下门店网罗，划定2023年末在国内领有1819家“爱回收”门店，其中包括698家自营店、1121家加盟店。

　　除“爱回收”门店外，万物更生还提供上门回收、MTA自助回收机、官网及APP等回收工作。

　　（“爱回收”MTA自助回收机）

　　比较之下，划定2023年末，公司的“闪回收”品牌仅有2家线下门店，且均为年内开设。

　　（起头：公司招股书）

　　公司的中枢供应模式，是与“上游采购互助伙伴”互助，在后者的线下门店开展以旧换新工作，在促成后者新机销售的同期，回收二手手机。

用大口语来说，你拿着旧手机，赶赴经受“以旧换新”的手机门店购买新机。

这也曾过，特殊于你把旧手机卖给公司，况兼向手机门店购买生手机，你从中获取的扣头，骨子上由公司支付给手机门店。

　　据泄露，这些上游采购互助伙伴，包括主流铺张电子品牌偏激指定分销商、国内销售铺张电子居品的大型商家、以及大型挪动网罗运营商。

　　（起头：公司招股书）

　　其中，主流铺张电子品牌（即手机品牌方）共有6家，包括小米集团、三星、Vivo等。

　　据泄露，通过“以旧换新”路子获取的二手铺张电子居品，一直占到公司采购额的九成以上，2024年上半年占比为94%。

　　（起头：公司招股书）

　　公司高度依赖少数供应商，尤其是手机品牌方。

　　2021-2023年，公司对前五大供应商的揣度采购额占比，从54%降至29%，于2024年上半年回升至46%。

　　（制图：市值风浪App）

　　时间，小米集团一直是公司的最大供应商，2024年上半年占采购额的32%。

　　需要指出的是，尽管连年来“以旧换新”是手机零卖行业的常见促销时刻，但这不料味着，手机品牌方对公司相同有着高粘性。

　　据泄露，公司通过与上游采购互助伙伴的互助，现在已遮盖后者在国内的4.9万家线下门店。

　　（起头：公司招股书）

　　与此同期，与公司互助的6家手机品牌方，线下门店数揣度超越25万家。不错估算，公司对其互助的手机品牌方的线下门店渗入率，现在不及20%。

　　此外，关于手机品牌方而言，通过公司“以旧换新”工作以促成的新机销售，不错用“微不及说念”来描摹。

　　据泄露，2024年上半年，公司通过上游采购互助伙伴以“以旧换新”格式采购的二手铺张电子居品（主要为手机）数目为55.6万台，特殊于公司与每家互助门店的平均交游数目为11.3台。

　　（起头：公司招股书）

　　手机品牌方在遴荐第三方手机回收工作商进行“以旧换新”互助时，并不会单边押注。

　　据小米集团泄露，其回收工作商同期涵盖万物更生（注：“常州悦忆”即“爱回收”品牌）、公司和转转三家。

　　（起头：小米集团官网）

　　抓续净蚀本，流动资金告急

　　01 毛利率远低于万物更生

　　值得预防的是，公司似乎已经风尚了“抱大腿”，并不蓄意改变供应模式。

　　公司泄露的募资用途中，宏大用途为“进一步加强与上游采购互助伙伴的策略互助”，剩余募资用途中，均未说起供应端。

　　（起头：公司招股书）

　　“抱大腿”的日子，到底过得香不香？

　　公司的毛利率从2021年的8.2%全体下滑至2023年的6.8%，2024年上半年为4.5%，同比跌3.3个百分点。

　　（起头：公司招股书）

　　该毛利率水平昭彰低于万物更生，后者的毛利率自2020年起破碎20%，2024年上半年为20.0%，同比跌2个百分点。

　　（制图：市值风浪App）

　　毛利率主要反应手机回收工作商通过供应渠说念回收二手居品所支付的价钱，与最终转售价钱之间的差额。毛利率差距标明，公司的回收货本，要权贵高于万物更生。

　　二手铺张电子居品采购成本是公司营业成本的最大组成项，2024年上半年占营业成本的88%。

　　（起头：公司招股书）

　　公司的营业成本还包括宣传工作费及佣金，2024年上半年占营业成本的9%。

　　其中，声称工作费是公司按采购额的百分比径直支付给上游采购互助伙伴，而佣金则是零散支付给上游采购互助伙伴门店的销售东说念主员。

　　公司需要支付佣金的原因在于，其泛泛只向销售东说念主员提供一个回收价钱范围，并允许销售东说念主员字据不哀怜况，在范围内天真决定赐与铺张者的最终回收价钱。

　　（起头：公司招股书）

　　换言之，押店张者拿着旧手机去线下门店回收时，销售东说念主员凭借三寸之舌把回收价压得越低，从公司处拿到的佣金越多。

　　在毛利浅陋的布景下，公司抓续净蚀本。2024年上半年，公司净蚀本4013万元，对应净利润率为-7.0%。

　　（起头：公司招股书）

　　值得一提的是，对公司利润表影响较大的表情中，有两项与计算层面无关，包括赎回欠债的账面值变动，以及以股份为基础的付款开支。

　　不外，即使加回上述两项后，公司仍处于经颐养净蚀本的情景。2024年上半年，公司经颐养净蚀本为2619万元，而上年同期为297万元。

　　（起头：公司招股书）

　　02 7.5亿对赌回购压顶

　　2021-2023年，公司计算活动现款流净额抓续为负，时间累计净流出现款9791万元。

　　（起头：公司招股书）

　　2024年上半年，公司计算活动现款流净额为1310万元，较上年同期转负为正。不外，这似乎并不是一件善事。

　　原因是公司计算活动的现款净流出，主要因当期蚀本、以及来自上游采购互助伙伴的应收账款加多所致。

　　其中，应收账款占用资金主淌若公司事先支付给上游采购互助伙伴的“以旧换新”促销扣头。

　　（起头：公司招股书）

　　据泄露，2024年上半年，手机品牌方尤其是小米集团，瞻望于下半年推出新式号手机，因而减少“以旧换新”实施活动，导致公司的应收账款占用资金减少。

　　原本公司不外是手机品牌方的促销“用具东说念主”闭幕！

　　话说讲求，由于公司遴荐“抱大腿”，无需搭建我方的线下门店网罗，因而从简了大量成本开支。

　　（起头：公司招股书）

　　比较之下，2021-2023年，万物更生每年的成本开支，超越6000万元。

　　（起头：万物更生2024年报）

　　不外，公司的流动资金并不充裕。

　　划定2024年6月末，公司现款及现款等价物为1.4亿元。同期，公司有一笔1.5亿元的银行贷款，将于1年内到期。

　　（起头：公司招股书）

　　此外，划定2024年6月末，公司的赎回欠债高达7.5亿元。该赎回欠债与公司此前的优先股融资有关，将在IPO完成后自动调节为公司平时股股本。

　　（起头：公司招股书）

　　但如果IPO失败，以公司现在的流动资金，昭彰不及以支付这笔巨额赎回。

　　公司和万物更生，永别代表手机回收行业的轻金钱和重金钱模式，尽管旅途不同，规划王人在于获取清楚、低成本的二手手机供应。

　　缺憾的是，现阶段，两家企业王人未能惩办上述痛点。手机回收行业，也因此未能解脱“捧着金饭碗要饭”的困局。

　　在风浪君看来，公司营业模式的舛误性更杰出。

　　公司绑定以小米集团为首的手机品牌方，穷乏自有的线下回收网罗，后续难以通过边界经济镌汰回收货本。

　　耐久以来，手机品牌方对单一趟收工作商的粘性较低，公司濒临着随时“下牌桌”的风险。

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牵累剪辑：杨红卜