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　　开始：国元期货商议

　　中枢不雅点：偏空。此前国外糖市中充斥的短期和中期的利多要素照旧在表里盘响应结束，包括巴西方面本榨季食糖产量预估下修至4000万吨以下3950万吨近邻，以及印度方面一贯坚合手E20盘算推算，2024/25榨季再度退却食糖出口，而况撤销了用甘蔗汁坐蓐酒精的范畴，永别将原糖03合约与郑糖01合约推升至23好意思分以上和6000元以上。9月上半月巴西中南部地区的甘蔗压榨量与食糖产量降幅不足预期，主要原因在于其他州弥补了圣保罗地区食糖产量的亏蚀，予以市集一定的偏空效应。

　　国外供需样子：中性偏空。1）巴西方面，9月上半月，中南部地区甘蔗压榨量达到4293.3万吨，同比增长2.46%。不外，受失火影响，圣保罗州的压榨量为2477.2万吨，同比下降1.74%；比拟之下，其他州的压榨量同比增长8.79%。巴西主产区的蔗糖产量同比微降0.08%，产量为312.4万吨。其中，圣保罗州的产糖量减少8.28%，降至196.8万吨；但其他州的产糖量增多了7.88%。2）印度方面，最近印度政府撤销了2024/25榨季用甘蔗汁坐蓐酒精的范畴，提升了酒淡雅购价钱，延迟了食糖出口范畴，而况允许糖厂使用甘蔗汁和B重糖蜜坐蓐酒精。

　　国内供需样子：中性偏空。好意思国农业部（USDA）旗下驻广州的国际农业工作局（FAS）发布发扬流露，因甘蔗和甜菜的播撒面积扩大，且与之酿成竞争的作物利润下滑，量度中国2024/25榨季糖产量为1100万吨，上调60万吨；食糖破费量量度为1560万吨，下调10万吨。

　　入口利润：中性偏多。入口利润受原糖价钱变化的影响而被迫波动。当今由于原糖反弹幅渡过大导致配尽头入口窗口一刹关闭。

　　基差：中性。陈糖现货价钱攀升导致基差攀升至高位。

　　宏不雅：中性。11月降息25BP的可能性偏大。

　　一、行情回归

　　国庆本领，巴西产区亢旱逢甘雨，改善了作物孕育条目，好意思糖承压下降，将此前录得的涨幅尽数回吐，国庆本领最终下滑0.40%。异日链接追踪巴西产区天气及机构关于减产幅度的估值，数据退换情况将傍边市集神气，决定盘面能否再度参加上行趋势样子。国庆之后，郑糖盘面莫得奴才原糖走势，反而大幅上行破6000元/吨，主要原因在于陈糖现货价钱的影响。

　　二、巨匠白糖供需样子分析

　　2.1 巴西2024/25榨季9月上半月双周产糖量同比降幅不足预期

　　2024/25榨季结束9月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为46626.2万吨，较旧年同期的44854.8万吨增多1771.4万吨，同比增幅达3.95%；甘蔗ATR为139.41kg/吨，较旧年同期的138.76kg/吨增多0.65kg/吨；累计制糖比为48.96%，较旧年同期的49.37%减少0.41%；累计产酒精229.55亿升，较旧年同期的212.25亿升增多17.3亿升，同比增幅达8.15%；累计产糖量为3032.7万吨，较旧年同期的2927.6万吨增多105.1万吨，同比增幅达3.59%。

　　9月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4293.3万吨，较旧年同期的4190.3万吨增多103万吨，同比增幅2.46%；甘蔗ATR为159.52kg/吨，较旧年同期的153.41kg/吨增多6.11kg/吨；制糖比为47.86%，较旧年同期的51.04%减少3.18%；产酒精24.35亿升，较旧年同期的21.32亿升增多3.03亿升，同比增幅14.22%；产糖量为312.4万吨，较旧年同期的312.6万吨减少0.2万吨，同比降幅达0.08%。

　　2.2 原糖净多仓推升至10个月新高

　　巴西作物出路恶化，印度政府决定撤销甘蔗用于酒精坐蓐的范畴，可能影响其食糖供应出口，对行将到来的2024/25年度巨匠供应量趋紧的担忧发酵鼓舞市集乐不雅氛围较浓。CFTC公布的最新周度合手仓发扬流露，截止10月1日当周，对冲基金及大型投契客合手有的原糖净多头仓位为129461手，较之前一周增多14078手，遏制10个月最高水平，多头合手仓为230838手，较之前一周增多33125手，空头合手仓为101377手，较之前一周增多19047手。

　　2.3 巴西口岸恭候装运食糖船只数目环比小幅增多

　　航运机构Williams发布的数据流露，结束10月2日当周，巴西口岸恭候装运食糖的船只数目为79艘，此前一周为73艘。口岸恭候装运的食糖数目为339.27万吨，此前一周为320.55万吨，环比增多18.72万吨，增幅5.84%。桑托斯港恭候出口的食糖数目为275.92万吨，帕拉纳瓜港恭候出口的食糖数目为29.96万吨。

　　2.3 巴西9月食糖出口量环比增多

　　据外电10月4日讯息，巴西对外商业布告处公布的出口数据显巴西9月出口糖395.3万吨，日均出口量为18.8万吨，较上年9月全月的日均出口量15.9吨增多18%。上年9月全月出口量为319万吨。

　　三、国内白糖供需样子分析

　　3.1 中国2024/25榨季食糖产需宽松

　　好意思国农业部旗下驻广州的国际农业工作局（FAS）发布发扬流露，因甘蔗和甜菜的播撒面积扩大，且与之酿成竞争的作物利润下滑，量度中国2024/25榨季糖产量为1100万吨，上调60万吨；食糖破费量量度为1560万吨，下调10万吨。

　　中国农业农村部9月预测2024/25榨季我国食糖产量1100万吨，入口量500万吨，破费量1580万吨。

　　3.2 郑糖仓单数目环比减少

　　结束10月8日，郑糖仓单11946张，周环比减少50张；灵验预告仓单数目100张，与上周合手平；仓单与灵验预告仓单所有12046张，同比减少12640张。

　　3.3 受陈糖清库影响，基差守护高位

　　当今国内糖厂继续清库，现货价钱较为坚挺，同期原糖价钱飙升，加工糖厂报价守护高位，但远期糖源充裕，盘面链接冲高动能存疑，异日有可能期现双降。

　　四、后市量度

　　国际市集方面，9月上半月巴西中南部地区的甘蔗压榨量与食糖产量降幅不足预期，主要原因在于其他州弥补了圣保罗地区食糖产量的亏蚀，此外天气预告流露，巴西行将迎来降雨，予以市集一定的偏空效应。

　　国内市集方面，糖厂继续清库，价钱比较坚挺，受原糖冲高的影响，加工糖厂报价守护高位，在远期糖源充裕的布景下，链接上冲动能有限，可温存远月合约的作念空契机。

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