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中枢不雅点

24H1归母净利润下滑22%；Q2单季度归母净利润环比+18%。24H143家上市券商达成营收2350亿元（YoY-12.7%）、归母净利640亿元（YoY-21.9%）。24Q2单季度营收1292亿元（QoQ+22.1%），归母净利346亿元（QoQ+17.9%）。上半年经纪/投行/资管/利息/自贸易务净收入458/140/227/168/750亿元，同比-13%/-41%/-1%/-29%/-9%。杠杆倍数3.86倍（较上年末-0.15倍），年化ROE5.14%（YoY-1.81pct）。

行业聚合度上行，但业务情况有所分化。据24Q2归母净财富排序并分组，前10家、11-20家、21-43家归母净利润永诀436亿元（YoY-17.9%）、122亿元（YoY-29.7%）、82亿元（YoY-28.6%）。各业务中，头部券商投行、资管、利息净收入同比降幅高于中小券商，主要系用度类业务基数高、受市集和监管压力更大；但自营收入降幅更窄，同期头部券商处分用度放置更好，前10家统统处分用度同比-9.7%。头部券商里面功绩雷同有所分化，招商、广发、中信上半年归母净利同比阐扬相对较好，同比变动永诀为+0.4%、-3.9%、-6.5%，主如果自营收入阐扬较好。

资管相对矜重，自营与利息净收入降幅收窄。1）经纪：经纪业务量价均承压，受费率下行、交游量下落、新发基金结构篡改等影响，席位租借和代销金融家具收入下落更快。2）投行：24H1全行业IPO承销界限325亿元（YoY-85%），连接连累投行收入，但24Q2环比略有改善。3）资管：24Q2末券商及子公司私募资管家具界限6.42万亿元（较上年末+8%），资管界限企稳回升、收入同比基本抓平，公募子公司受家具结构篡改、降费等影响下功绩分化，ETF上风的基金公司功绩阐扬较好。4）自营：金融财富界限略有下落，24H1末金融财富60964亿元（较上年末-0.3%），其他权力器具增配显著，同期上市券商增配固收、减配权力。受竖立结构和风控材干互异影响，券商自营阐扬分化，广发、招商同比阐扬较好。5）信用：24H1末两融界限较年头-10%，两融利率下落连累利息收入，欠债成本率环比改善，利息净收入仍承压。6）海外：海外子公司功绩分化，中信、华泰、国君阐扬较好，券商积极拓展香港外市集。

投资提议：监管抓续暖热本钱市集高质地发展，有趣投资者取得感提高，本钱市集和券商进犯性将提高。在加快设备一流投资银行和合规风控条件更高、监管力度强化的导向下，证券行业供给侧将抓续优化。头部机构有望通过并购重组、组织鼎新等面貌拓展本钱空间、作念优作念强，提议暖热专科材干杰出、合规风控完备、执业质地更佳的头部券商。现时证券指数（申万II）估值仅约0.99xPB，位于历史完全低位，24Q2末公募基金重仓上市券商的抓股比例也降至历史底部，证券板块具备较高性价比和安全旯旮。

风险指示：1）权力市集大幅波动；2）投资者风险偏好裁汰；3）宏不雅经济超预期下行；4）本钱市集策略影响超预期。

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