投资重心

　　一、无数情况下，A 股成交缩量后股市阶段性反弹。复盘2020年以来，六次A 股成交额较前期高点显豁回逾期，上证指数有五次呈现高潮，其中2020 年5 月后反弹幅度最大。仅2023 年9 月成交见底后，上证指数在5 个、10 个、30 个和60 个往昔时历间均呈现下降。复盘来看，A 股缩量后是否能走出赢利效应较好的反弹行情，取决于股市微不雅流动性是否宽松（如2020年5 月、2020 年9 月成交缩量，但基金刊行防守较高热度）、宏不雅计谋力度能否改善投资者悲不雅预期（如2022 年11 月疫情防控消弱）。格调上，阛阓放量阶段成长格调多好价值格调。

　　二、本轮A 股缩量行情的特色：1）A 股成交额和换手率显豁下滑，当今高于2018 年低位。本年8 月以来A 股量能显豁萎缩，两市日成交额一度回落至5000 亿元下方，换手率下行至0.8%以下，创2020 年以来新低，但仍高于2018 年的低位。此外，全A 成交额/畅达市值、全A 成交额/上市公司数分辩回落至2019 年以来低位。从主要格调指数来看，比拟4 月29 日成交高点，低估值、金融格调的成交量下滑幅度居前；2）机构举止：公募基金刊行仍在冰点，被迫基金的占比提高，私募仓位回落至历史低位。当今基金刊行尚未显豁回暖，结构上被迫投资基金刊行占比显豁提高：本年以来指数型基金刊行数目和刊行份额分辩占权利类基金刊行的57%、57%，这一占比在2020 年仅为19%、8%；3）ETF 净申购是增量资金进击着手，上半年“国度队”对ETF 投资领域权贵加多。

　　三、分子端，中报A 股营收净利润负增，“功绩底”有待进一步阐述。2024 年中报，全A（非金融三桶油）的营收和扣非净利润累计增速分辩为-1.0%和-5.3%，A 股功绩增速已连结13 个季度下行。历史上A 股磨底行情常常处于企业盈利下行期，而在企业盈利上行周期出现熊市概率较小。此外历史限定露馅，非金融A 股的企业盈利与PPI 正联系。8 月PPI 同比增速再度下降至-1.8%，已连结23 个月负增长，其中有国际油价大跌身分，也有部分行业产能饱胀的影响。低通胀环境下，A 股盈利简略率捏续磨底，盈利拐点或需恭候价钱身分重回上行。

　　四、投资策略：估值提供安全边缘，风险偏好回升有赖增量计谋落地。面前沪深300 市盈率（TTM）已低于11 倍，与2 月份低点较为接近，且出奇一半的上市公司估值低于本年2 月低点，面前位置不宜过度悲不雅。瞻望后市，增量宏不雅计谋是A 股估值建树的进击驱能源，咱们以为举例降准降息、降存量房贷利率、加速专项债刊行等均可期待。若增量计谋能灵验提振基本面信心（如2022 年11 月），A 股有望从面前缩量磨底转向放量行情。

　　风险指示： 国外阛阓大幅波动、国内经济不足预期、地缘地点变动等。

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职守裁剪：何俊熹