山东高速路桥集团股份有限公司 公司债券（第二期）信用评级禀报                     www.lhratings.com            联合〔2024〕11309 号   联结伴信评估股份有限公司通过对山东高速路桥集团股份有限 公司偏激拟刊行的 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券（第二 期）的信用现象进行空洞分析和评估，笃定山东高速路桥集团股份 有限公司主体始终信用品级为 AAA，山东高速路桥集团股份有限公 司 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券（第二期）信用品级为 AAA，评级计算为领会。   特此公告                         联结伴信评估股份有限公司                         评级总监：                              二〇二四年十二月六日              声    明   一、本禀报是联结伴信基于评级方法和评级时势得出的截止发表之日的 独处意见敷陈，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及联系分析为联结伴信 基于联系信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实敷陈或鉴证意见。联结伴信有充分原理保证所出具的评级禀报遵命了真 实、客不雅、平允的原则。鉴于信用评级作事本性及受客不雅条件影响，本禀报 在贵寓信息获取、评级方法与模子、未来事项预测评估等方面存在局限性。   二、本禀报系联结伴信接收山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称 “该公司”）委用所出具，除因本次评级事项联结伴信与该公司组成评级委 托关系外，联结伴信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级步履独处、客 不雅、平允的关联关系。   三、本禀报援用的贵寓主要由该公司或第三方联系主体提供，联结伴信 履行了必要的遵法走访义务，但对援用贵寓的信得过性、准确性和好意思满性不作 任何保证。联结伴信合理采信其他专科机构出具的专科意见，但联结伴信不 对专科机构出具的专科意见承担任何责任。   四、本次信用评级遣散仅适用于本次（期）债券，灵验期为本次（期） 债券的存续期；笔据追踪评级的论断，在灵验期内评级遣散有可能发生变化。 联结伴信保留对评级遣散给以休养、更新、休止与取销的权利。   五、本禀报所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务建议，何况 不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的保举意见或保证。   六、本禀报不可取代任何机构或个东谈主的专科判断，联结伴信不合任何机 构或个东谈主因使用本禀报及评级遣散而导致的任何吃亏负责。   七、本禀报版权为联结伴信统统，未经籍面授权，严禁以任何神态/方式 复制、转载、出售、发布或将本禀报任何内容存储在数据库或检索系统中。   八、任何机构或个东谈主使用本禀报均视为如故充分阅读、见解并情愿本声 明要求。                  山东高速路桥集团股份有限公司                            信用评级禀报        主体评级遣散                 债项评级遣散                    评级时候        AAA/领会                  AAA/领会                   2024/12/06 债项概况       本期债项刊行限制为不跳动 5 亿元（含 5 亿元），期限为 3 年；每年付息一次，到期一次还本；本期债项          召募资金扣除刊行用度后，拟全部用于偿还有息债务。 评级不雅点       山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东山东高速集团有限公司（以下简称“山东          高速集团”）为山东省最紧迫的交通运输投融资、诞生、运营及经管主体。公司手脚山东高速集团下属从事路          桥诞生施工的中枢上市子公司，天赋皆全，施工教授丰富，在山东省路桥诞生畛域市集占有率高，空洞竞争实          力很强，2023 年钞票收购事项协同效应的走漏存望进一步提高公司市集竞争力。公司建立了完善的法东谈主处置结          构和健全的里面经管轨制，主要高档经管东谈主员从业经历和经管教授丰富。路桥工程施工业务是公司最主要的收          入起原，毁坏的施工名堂储备为公司业务络续发展提供了保证；但公司投资/入股-施工一体假名堂和 PPP 名堂          回款周期长，PPP 名堂未来运营回款情况需保持关注；同期公司在建限制较大，存在较大资金开销压力。受行          业运筹帷幄特色影响，公司流动钞票中应收账款、合同钞票和存货占比高，对公司资金形成较大占用；统统者权益          中其他权益器用、未分派利润和少数股东权益共计占比高，统统者权益领会性弱；有息债务限制络续快速增长，          全体债务职守较重；公司运筹帷幄限制保持增长，但非往往性损益对利润形成一定影响，全体盈利想象发达稀奇好；          短期偿债想象发达一般，始终偿债想象发达很强，融资渠谈流通。            个体休养：无。            外部赈济休养：公司在名堂获取和融资等方面络续赢得外部赈济。 评级计算       未来，跟着山东省经济的发展和公司储备名堂的络续鼓动，公司运筹帷幄限制和盈利才能有望进一步增长，对          公司的评级计算为领会。            可能引致评级上调的敏锐性身分：不适用。            可能引致评级下调的敏锐性身分：名堂储备已无法撑持公司督察现存业务限制；财务杠杆水平大幅提高且          偿债想象发达显著恶化；面对紧要未决诉讼对公司运筹帷幄领会性产生较大影响；再融资才能大幅下落。 上风 ? 络续赢得有劲的外部赈济。2023 年，公司控股股东山东高速集团位列《工程新闻记载 ENR》最大 250 家内行承包商第 64 位。  公司手脚山东高速集团下属从事路桥诞生施工的中枢上市子公司，络续赢得股东在名堂衔接和融资等方面的有劲赈济。2021－  行可转机公司债券 48.36 亿元，其中，山东高速集团认购 24.06 亿元。 ? 名堂储备毁坏，业务络续性很强。2021－2023 年，公司新签合同额保持较大限制。截止 2024 年 6 月底，公司在手未完工合同  额为 1296.17 亿元，名堂储备毁坏，为公司业务络续发展提供了保证。 ? 运筹帷幄限制保持增长，钞票收购事项协同效应的走漏存望进一步提高公司市集竞争力。2021－2023 年，公司营业总收入年均复合  增长 12.67%，运筹帷幄限制保持增长。2023 年，公司收购了山东高速交通诞生集团有限公司（以下简称“交建集团”）                                                          ，交建集团  施工教授丰富，其天赋和技艺上风有望与公司路桥施工和养护业务形成协同效应，进一步提高公司全体市集竞争力。                                                         信用评级禀报       |   1 关注 ? 流动钞票中应收账款、合同钞票及存货占比高，对公司资金形成较大占用。截止 2024 年 6 月底，公司流动钞票中应收账款、  合同钞票和存货共计占钞票总和的 52.83%，对资金形成较大占用；此外公司存在较大限制的投资类钞票，回收期限长。公司资  产流动性较弱。 ? 全部债务限制大且络续增长，全体债务职守较重。2021－2023 年底，公司全部债务络续增长，年均复合增长 34.23%。截止 2024  年 6 月底，公司全部债务 388.90 亿元，较上年底增长 13.42%。同期末，公司钞票欠债率、全部债务成本化比率和始终债务资  本化比率分别为 77.04%、53.52%和 39.77%。谈判到公司其他权益器用中包含永续债和可转债，限制较大，公司试验债务职守  较重。 ? 外部融资需求较大。2021－2023 年，公司运筹帷幄行动现款流量净额波动较大，收入结束情况发达差；谈判到公司投资/入股-施工  一体假名堂和 PPP 名堂回款周期长，且在建名堂限制较大，存在较大资金开销压力；为平衡名堂资金需求，公司外部融资需求  较大。                                                      信用评级禀报     |   2 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及遣散 评级方法   建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子   建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208   评价内容       评价遣散        风险身分             评价要素              评价遣散                                      宏不雅和区域风险                   1                          运筹帷幄环境                                           行业风险                 4   运筹帷幄风险        B                           基础训导                 2                         自己竞争力             企业经管                 2                                           运筹帷幄分析                 2                                           钞票质地                 4                           现款流             盈利才能                 1   财务风险        F2                          现款流量                 6                                  成本结构                          2                                  偿债才能                          2                     指令评级                                      aa+ 个体休养身分：--                                                      --                    个体信用品级                                     aa+ 外部赈济休养身分：政府赈济                                                 +1              评级遣散                 AAA 个体信用现象变动证明：公司指令评级和个体休养情况较前次评级均未发生变动。 外部赈济变动证明：公司外部赈济休养身分和休养幅度较前次评级无变动。 主要财务数据                              合并口径      项 目            2021 年       2022 年       2023 年        2024 年 6 月 现款类钞票（亿元）                86.64        79.38       100.98             103.12 钞票总和（亿元）                833.87      1030.50      1395.39            1470.77 统统者权益（亿元）               200.13       229.52       326.73             337.70 短期债务（亿元）                114.88       132.59       165.03             165.91 始终债务（亿元）                 75.43       116.95       177.85             222.98    2021－2023 年公司现款流情况 全部债务（亿元）                190.30       249.54       342.88             388.90 营业总收入（亿元）               575.22       650.19       730.24             284.97 利润总和（亿元）                 33.92        38.89        37.17              15.13 EBITDA（亿元）               47.97        58.38        58.15                  -- 运筹帷幄性净现款流（亿元）             -23.56         1.52       -·39.57            -25.97 营业利润率（%）                 11.54        11.96         12.69             11.84 净钞票收益率（%）                13.75        13.82         9.40                  -- 钞票欠债率（%）                 76.00        77.73        76.58              77.04 全部债务成本化比率（%）             48.74        52.09        51.21              53.52 流动比率（%）                 111.04       107.71       113.60             118.17 运筹帷幄现款流动欠债比（%）             -4.24         0.22        -4.46                  -- 现款短期债务比（倍）                0.75         0.60         0.61               0.62 EBITDA 利息倍数（倍）            6.39         6.22         4.20                  -- 全部债务/EBITDA（倍）            3.97         4.27         5.90                  --                              公司本部口径     项 目             2021 年       2022 年       2023 年        2024 年 6 月 钞票总和（亿元）                178.32       189.14       309.58          315.37 统统者权益（亿元）                97.47       104.57       167.07             166.09 全部债务（亿元）                 35.66        36.83        79.20              86.98 营业总收入（亿元）                 0.10         0.28         0.46               0.23 利润总和（亿元）                  6.98        10.38        14.67               1.50 钞票欠债率（%）                 45.34        44.71        46.04              47.34 全部债务成本化比率（%）             26.79        26.04        32.16              34.37 流动比率（%）                 127.69       100.11       138.03             159.92 运筹帷幄现款流动欠债比（%）             11.35        -3.54       -39.16                  -- 注：1．本禀报中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入酿成；除稀奇证明外，均指东谈主 民币；2．2021－2023 年，公司财务数据取自往常审计禀报期末（间）数，非回想休养数据；3．本禀报合 并口径将其他流动欠债中的有息部分纳入短期债务核算，将始终应酬款中有息部分计入始终债务核算； 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报及提供贵寓整理                                                                                       信用评级禀报        |   3 同行比拟（截止 2023 年底/2023 年）                                                                                                                        总钞票                                统统者权 营业总收 营业利润      钞票欠债 全部债务 全部债务 EBITDA         销售债权              钞票总和                             利润总和                         存货盘活次                                       盘活次 主要想象    信用品级                    益    入    率          率  成本化比率 /EBITDA 利息倍数       盘活次数              （亿元）                             （亿元）                          数（次）                                        数                                （亿元） （亿元） （%）        （%）  （%）   （倍）    （倍）         （次）                                                                                                                        （次）   公司        AAA     1395.39     326.73       730.24   12.69   37.17   76.58   51.21    5.90   4.20   1.25   5.36        0.60  甘肃公投       AAA     1796.42     786.58       285.07   13.29   12.44   56.21   47.25   23.98   1.09   2.17   3.17        0.17  北京住总       AAA     1108.43     256.71       421.14    8.06    8.55   76.84   65.59   30.53   0.76   0.82   7.02         0.38 中交一航局       AAA      876.08     212.91       544.65    8.32   16.43   75.70   43.88    5.67   4.65   3.10   7.42         0.65 注：甘肃公投全称为甘肃省公路交通诞生集团有限公司，北京住总全称为北京住总集团有限责任公司，中交一航局全称为中交第一航务工程局有限公司 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓及公开贵寓整理 主体评级历史    评级遣散           评级时候                       名堂小组                      评级方法/模子                              评级禀报                                                                  建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208    AAA/领会         2024/06/07             王默璇 刘卓雅                                                            阅读全文                                                               建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208    AAA/领会         2023/07/26             王   聪 王默璇                                                          阅读全文                                                               建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                 建筑与工程企业主体信用评级方法（2018 年）    AA+/领会         2019/05/10             王金磊 张婧茜                                                            阅读全文                                                                 建筑与工程企业主体信用评级模子（2016 年）    AA/领会          2017/02/24             周   馗 刘晓亮                建筑行业企业信用分析要点（2013 年）                      阅读全文 注：上述历史评级名堂的评级禀报通过禀报通顺可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号 贵寓起原：联结伴信整理 评级名堂组 名堂负责东谈主：朱一汀 zhuyt@lhratings.com 名堂组成员：杨 哲            yangzhe@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com              网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696                        传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                                  信用评级禀报            |       4 一、主体概况   山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”                         ）前身为成立于 1993 年 6 月的丹东化学纤维股份有限公司（以下简称“丹 东化纤”）1，系由丹东化学纤维（集团）有限责任公司（现已刊出）独家发起，以定向召募方式设立的股份有限公司。2012 年 10 月，中国证券监督经管委员会核准了丹东化纤的紧要钞票重组决议，即丹东化纤向山东高速集团有限公司（以下简称“山东高速集 团”）刊行 67943.91 万股购买其持有的山东省路桥集团有限公司（以下简称“路桥集团”）100.00%股权，并于当月完成股权过户 登记。2012 年 11 月，公司完成工商变更登记，控股股东变更为山东高速集团。2012 年 12 月，公司称呼变更为现名。公司证券简 称“山东路桥”，证券代码“000498.SZ”。截止 2024 年 6 月底，公司注册成本为 15.61 亿元，股本为 21.53 亿元。山东高速集团 告成持有公司 49.75%的股份，并通过下属子公司山东高速投资控股有限公司（以下简称“高速控股”）障碍持有公司 5.93%的股 份，为公司控股股东；公司试验胁制东谈主为山东省东谈主民政府国有钞票监督经管委员会（以下简称“山东省国资委”）                                                  。   手脚山东高速集团下属从事路桥诞生施工的中枢上市子公司，公司主营业务包括路桥工程施工与路桥养护施工等业务，按照 联结伴信行业分类圭表分辨为建筑与工程行业。   截止 2024 年 6 月底，公司本部建树包括办公室、投资发展部、运筹帷幄开发部和财务经管部等职能部门；同期末，公司纳入合并 范围内的一级子公司共 24 家。   截止 2023 年底，公司合并钞票总和 1395.39 亿元，统统者权益 326.73 亿元（含少数股东权益 99.81 亿元）                                                                  ；2023 年，公司实 现营业总收入 730.24 亿元，利润总和 37.17 亿元。   截止 2024 年 6 月底，公司合并钞票总和 1470.77 亿元，统统者权益 337.70 亿元（含少数股东权益 103.39 亿元）                                                                       ；2024 年 1－   公司注册地址：山东省济南市历下区经十路 14677 号；法定代表东谈主：林存友。 二、本期债项概况   公司已于 2024 年 2 月 4 日注册通过向专科投资者刊行面值不跳动东谈主民币（含）20.00 亿元公司债券（证监许可〔2024〕253 号 文）  ，并于 2024 年 5 月 23 日刊行了“山东高速路桥集团股份有限公司 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券（第一期）                                                                 ”。本 期为第二期，债券称呼为“山东高速路桥集团股份有限公司 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券（第二期）                                                     ”（以下简称“本 期债项”    ）。   本期债项刊行限制为不跳动 5 亿元（含 5 亿元）                           ，期限为 3 年；每年付息一次，到期一次还本；本期债项召募资金扣除刊行费 用后，拟全部用于偿还有息债务。此外，本期债项无担保。 三、宏不雅经济和政策环境分析 跟着逆周期调控政策加力，经济全体沉稳。宏不雅政策负责落实中央经济作事会议和 4 月政事局会议精神，积极财政和得当货币靠 前发力，落实大限制征战更新和消费品以旧换新，落实增发国债，休养房地产政策。 足、大轮回不畅等问题。信用环境方面，上半年得当的货币政策纯真适度、精确灵验，强化逆周期融合，货币信贷和社会融资限制 合理增长，空洞融资成本稳中有降，流动性合理充裕。下半年，货币政策将加速完善中央银行轨制，鼓动货币政策框架转型；保持 融资和货币总量合理增长，充实货币政策器用箱；把执好利率、汇率表里平衡，深刻鼓动利率市集化改革；完善债券市集法制，夯 实公司信用类债券的法制基础。   计算下半年，党的二十届三中全会对进一步全面深化改革、鼓动中国式当代化作出了策略部署，进一步凝华社会共鸣、自如和 发展社会坐褥力。要完周全年经济增长主见，就要进一步加大逆周期融合力度，用好用足增发国债，赓续裁减实体经济融资成本， 扩大消费，优化房地产政策。 深圳证券贸易所上市。                                                                       信用评级禀报        |    5    好意思满版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2024 年半年报）                                       》。 四、行业及区域环境分析    建筑业在国民经济中施展着紧迫作用，其变动趋势与宏不雅经济走势高度联系。2023 年建筑业总产值同比增速略低于 2022 年， 但仍高于 GDP 增速。从产业链上游看，钢材和水泥手脚建筑业紧迫原材料，其价钱波动对建筑施工企业成本的影响较大；2023 年， 受下流市集需求络续疲软等身分影响，水泥和钢材价钱全体震憾下行。建筑业下流需求主要来自房地产和基础设施诞生投资，2023 年，房地产行业投资和销售限制同比赓续下落，基础设施诞生投资增速有所下落，建筑行业需求有所放缓。在经济增长承压的布景 下，2023 年，建筑业新签合同额自 2016 年以来初次出现同比下落，行业集结度进一步提高，市集份额赓续向中央企业集结。 在“稳增长”政策调控下，重叠专项债券方面的资金赈济力度增强，基础设施诞生投资后劲或将得到逐渐开释，投资有望保持一定增 长；在化解地方政府债务压力布景下，部分要点省份政府基础设施诞生投资或将受限，建筑业增长面对较大压力。始终来看，在经 济增长承压的布景下，建筑行业集结度将进一步提高，行业或将始终保持中低速和睦增长态势。好意思满版行业分析详见《2024 年建 筑施工行业分析》        。    山东省经济实力稀奇强，2021－2023 年，山东省经济络续增长，且经济总量稳居寰球第 3 位。山东省手脚寰球首个部省共建 交通强国省域示范区，交通投资限制大，十四五交通路网霸术有望带动区域建筑施工业务的发展，公司运筹帷幄发展的外部环境精良。    公司主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，在山东省路桥诞生畛域市集占有率高，山东省经济发展及交通霸术对公司经 营发展影响较大。    笔据山东省国民经济和社会发展统计公报，2021－2023 年，山东省地区坐褥总值络续增长，增速波动下落，经济总量稳居全 国第 3 位。产业结构方面，2023 年，山东省第一产业加多值 6506.2 亿元，同比增长 4.5%；第二产业加多值 35987.9 亿元，同比增 长 6.5%；第三产业加多值 49574.6 亿元，同比增长 5.8%。2023 年三次产业结构为 7.1:39.1:53.8。    固定钞票投资方面，2021－2023 年，山东省固定钞票投资增速分别为 6.0%、6.1%和 5.2%。2023 年，三次产业投资组成为 占全部投资的比重为 23.4%；高新技艺产业投资增长 22.8%，占全部投资的比重为 20.3%。 比上年加多 1840 家。    房地产市集低位启动。2023 年，山东省房地产开发投资 8168.9 亿元，同比下落 10.2%，其中住宅投资 6562.3 亿元，同比下落 积 11286.8 万平方米，同比下落 3.4%，其中住宅销售面积 9443.7 万平方米，同比下落 3.8%。商品房销售额 9541.5 亿元，同比下落                                  图表 1• 山东省主要经济想象                  名堂                        2021 年             2022 年              2023 年 GDP（亿元）                                             83095.9            87435.1                 92068.7 GDP 增速（%）                                               8.3                3.9                     6.0 固定钞票投资增速（%）                                             6.0                6.1                     5.2 三产结构                                          7.3:39.9:52.8       7.2:40.0:52.8       7.1:39.1:53.8 东谈主均 GDP（万元）                                              8.2                8.6                          / 注：“/”示意数据未获取 贵寓起原：联结伴信笔据公开贵寓整理                                                                           信用评级禀报           |        6      笔据山东省交通运输作事会议数据，2022 年 5 月 20 日，中华东谈主民共和邦交通运输部与山东省东谈主民政府联合出台加速诞生交通 强国山东示范区的实施意见，山东省成为寰球首个部省共建交通强国省域示范区。2023 年 1－11 月，山东省累计完成交通运输投 资 3147.0 亿元，完成年度投资任务的 101.5%，逾额完成投资任务，为山东省经济提供有劲撑持和保险。笔据《山东省空洞交通网 中始终发展霸术（2018－2035 年）                    》，十四五时代，山东省高速公路新增霸术里程 700 公里，到 2035 年，全省路网总限制达到 9000 公里，障翳全省统统县（市、区）               ，与普通主线公路和城市骨干谈路高效联络，形成“九纵五横一环七射多连”齐集布局，力图实 现通谈内均有 2 条以上领略的高速公路。到 2025 年，加速实施高速公路结合线名堂，鼎力提高齐集结合效用和阐明水平，完善与 普通主线公路和城市快速路、骨干路的灵验联络，进一步优化主要通谈内高速公路齐集布局。 五、基础训导分析      公司手脚山东高速集团下属从事路桥诞生施工的中枢上市子公司，在山东省路桥诞生畛域市集占有率高。2023 年钞票收购事 项进一步提高了公司全体竞争力。公司有一定技艺上风且天赋皆全、施工教授丰富，空洞竞争实力很强。      公司控股股东山东高速集团主要负责山东省交通基础设施畛域的投资、诞生、运营和经管，公司手脚山东高速集团下属中枢上 市子公司，主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，在山东省路桥诞生畛域市集占有率高，同期在寰球多个省、市、自治区及海 外的公路诞生市集均占有一定市集份额。2023 年，公司控股股东山东高速集团位列《工程新闻记载 ENR》最大 250 家内行承包商 第 64 位，公司和子公司路桥集团位列中国建筑业企业 200 强榜单第 47 名和第 70 名。公司主要通过子公司路桥集团开展路桥工程 施工业务，路桥养护施工则主要由子公司山东省高速路桥养护集团有限公司（以下简称“养护集团”                                            ）进行。 东高速集团、山东省交通霸术想象院集团有限公司、山东高速材料技艺开发集团有限公司所持有的山东高速交通诞生集团有限公 司（原名为山东高速交通诞生集团股份有限公司，以下简称“交建集团”）共计 86.73%的股份（以下简称“本次收购”）。2023 年      交建集团在路桥新改建、路桥养护施工方面教授丰富。路桥施工方面，交建集团先后参与山东第一条高速公路济青公路、新疆 第一条高品级公路“吐鲁番-乌鲁木皆-大黄猴子园”、国度要点工程“北京-上海高速公路”等名堂诞生。路桥养护方面，交建集 团先后建成 5 处绿色养护基地，开展山东高速集团养护大中修工程、临沂路网大中修 G205 和 S229 名堂。山东高速公路养护史上 初次采取“集结养护”功课模式，用 22 天时候完成 G1511 日兰高速日照段和临沂段名堂；初次将无东谈主化智谋施工应用到养衬领 域。      交建集团具有天赋上风和技艺上风。交建集团偏激权属单元具备公路工程施工总承包一级、公路路基工程专科承包一级、公路 路面工程专科承包一级、桥梁工程专科承包一级、公路交通工程（公路安全设施）专科承包一级，以及市政公用工程施工总承包、 建筑工程施工总承包、纯正工程专科承包等 20 余项建筑业企业天赋。3 家权属单元领有公路养护功课单元天赋，其中 1 居品备路 基路面养护、桥梁养护、纯正养护、交通安全设施养护全序列养护天赋。交建集团已赢得山东省技艺发明奖一等奖，中国公路协会 科学技艺奖二等奖，中国技艺市集协会金桥奖优秀名堂奖，中国公路诞生行业协会科学技艺奖二等奖，山东公路学会科学技艺奖等 奖励累计 24 项。累计授权专利 69 项（发明专利 12 项、实用新式 56 项、外不雅想象 1 项）                                                   ，软件文章权 8 项，颁布团体圭表 7 项、 省部级工法 2 项。累计回荡合同金额 3.49 亿元，回荡科研遣散 19 项。                                                                   ， 交建集团钞票总和、统统者权益、营业总收入和利润总和占同期（末）公司合并口径的比重分别为 7.01%、9.02%、8.95%和 11.19%， 交建集团的并入对公司限制有一定影响。交建集团路桥新改建和养护方面施工教授丰富，其天赋上风和技艺上风有望与公司路桥 施工和养护业务形成协同。本次收购完成后，山东高速集团旗下路桥工程施工板块斡旋归集到公司，进一步提高公司全体市集竞争 力。                                 图表 2 • 交建集团要点财务数据          名堂         2021 年（末）           2022 年（末）           2023 年（末）           年均复合增长 钞票总和（亿元）                        62.33               78.59               97.80            25.26% 欠债总和（亿元）                        48.49               53.72               68.33            18.71% 统统者权益（亿元）                       13.83               24.86               29.47            45.98%                                                                           信用评级禀报    |        7 营业总收入（亿元）                   47.59         57.83          65.36           17.19% 利润总和（亿元）                     3.01          3.73           4.16           17.56% 钞票欠债率                      77.80%        68.35%         69.86%               -- 注：“--”示意数据不适用 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓整理    公司天赋主要触及施工、想象、勘测、监理、养护和水利等方面，同期具有对外助助成套名堂总承包企业阅历。截止 2023 年 底，公司和各子公司领有各项天赋 429 项，其中施工类天赋 278 项。路桥集团领有公路工程施工总承包特级以及市政公用工程施 工总承包特级天赋，工程想象公路行业、市政行业甲级天赋，建筑工程施工总承包壹级、电力工程施工总承包壹级、桥梁工程专科 承包壹级等天赋。截止 2023 年底，养护集团成为山东省内赢得公路养护全序列最高品级天赋的单元，提高了公司在路桥施工及养 衬畛域的竞争上风。    施工教授方面，公司修建的各级公路分散于寰球二十多个省市自治区，并参加了安哥拉、阿尔及利亚、越南和苏丹等国的公路 援建名堂。公司在路桥空洞、市政工程、产业园区、轨谈交通、钢结构、水环境空洞处置等畛域领有施工经管教授。公司承建山东 省“十四五”要点工程名堂、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网紧迫组成部分济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公 路、济南至宁津高速公路、庆云至章丘高速公路等；修建淄博快速路、临沂快速路、烟台快速路等地级市要点交通霸术名堂；修建 济南地铁 4 号线、青岛地铁 6 号线、宁波至慈溪等轨谈交通名堂；承建济潍零碳高速光伏名堂，实施了寰球首个光伏与边坡一体化 查验路段，结束了边坡谨防、排水和发电的有机交融；采取钢结构技艺修建潍坊市第一座数字信息化钢结构档案馆潍坊市档案中心 名堂等钢结构名堂；承建薛城经济开发区奚仲产业园、临沧工业园区空洞配送产业园、内江市东兴经济开发区等产业园名堂；承建 济南高新区杨家河西小龙堂段河谈处置工程、鄂州严家湖、西叉湖湖停泊线整改工程、成都西江河流域等水环境空洞处置名堂。    截止 2023 年底，公司累计赢得国度优质工程金奖 6 项，鲁班奖 10 项，交通优质工程奖 28 项，詹天助奖 5 项。同期末，公司 共领有 13 家高新技艺企业；各级研发平台 41 家，其中，1 家国度级、21 家省级科研平台，障翳桥梁工程、纯正工程、谈路工程、 轨谈交通工程、市政工程、养护工程、工程信息数字化、境外名堂经管等要点研发畛域。同期末，公司累计赢得各级科学技艺奖 164 项，领有国度级工法及省部级工法 243 项，专利授权 2158 项，其中，国际专利 3 项，发明专利 341 项。公司领有公路和桥梁施工 畛域中枢技艺的学问产权。    公司主要高档经管东谈主员从业经历和经管教授丰富，职工组成大要安闲公司日常运筹帷幄需要。    截止禀报出具日，公司董事、监事及高档经管东谈主员共计 18 名。    林存友先生，1969 年 10 月生，博士磋磨生学历，工程技艺应用磋磨员；曾任中铁十四局集团第四工程有限公司副总司理，中 铁十四局集团有限公司（以下简称“中铁十四局”）沪昆客专湖南段名堂司理，中铁十四局黔张常铁路名堂司理，公司总司理、副 总司理；2024 年 9 月起任公司党委文书、董事长（法定代表东谈主）                                 。    万雨帆先生，1975 年 12 月生，硕士磋磨生学历，工程技艺应用磋磨员。曾任山东高速潍日公路有限公司总司理，山东高速城 投绕城高速公路有限公司董事长（法定代表东谈主）                     、总司理，山东省公路桥梁诞生集团有限公司董事、总司理；2024 年 9 月起任公司 党委副文书、董事、总司理。    截止 2023 年底，公司领有在职职工 29889 名。从学历组成看，硕士及以上东谈主员占 3.16%、本科东谈主员占 37.43%、专科及以下东谈主 员占 59.41%。 被推行东谈主名单。    笔据中国诞生银行《企业信用禀报》                   （斡旋社会信用代码：9137000012010586X8）                                               ，截止 2024 年 10 月 28 日，公司本部已结清 信贷中有 2 笔不良类和 35 笔关注类贷款、7 笔不良/失约类银行承兑汇票和 1 笔不良/失约类信用证；公司未结清信贷中有 115 笔不 良类贷款，落伍本金 4.31 亿元，以上信息均为原借壳上市公司丹东化纤歇业重组的留传问题，咫尺尚未处理结束。                                                            信用评级禀报    |       8      笔据中国诞生银行《企业信用禀报》                     （斡旋社会信用代码：91370000163048885W）                                                 ，截止 2024 年 11 月 14 日，紧迫子公司路桥 集团本部无未结清和已结清的不良或关注类信贷信息记录。截止 2024 年 12 月 5 日，路桥集团本部存在 4 笔被推行记录，推行标 的金额共计 335.74 万元；路桥集团京山分公司存在 2 笔被推行记录，推行标的金额共计 490.43 万元。      笔据公司及路桥集团过往在公开市集刊行债务融资器用的本息偿付记录，联结伴信未发现公司及路桥集团存在落伍或失约记 录，践约情况精良。      截止禀报出具日，联结伴信未发现公司本部及紧迫子公司本部有严重失信步履、在证券期货市集有严重罪人失信步履、有紧要 税收罪人失信步履以及有被行政处罚的步履。 六、经管分析      公司建立了完善的法东谈主处置结构。      公司笔据《中华东谈主民共和国公司法》                     《中华东谈主民共和国证券法》和其他关系法律、法例，制定了《山东高速路桥集团股份有限 公司国法》     。      公司设股东大会，股东大会系公司的权力机构，主要诈欺决定公司的运筹帷幄方针和投资想象，选举和更换非由职工代表出任的董 事、监事，决定关系董事、监事的报酬事项，审议批准董事会和监事会的禀报，审议批准公司的年度财务预算决议、决算决议等职 权。      公司设董事会，董事会由 11 名董事组成，设董事长 1 东谈主，对股东大会负责。董事由股东大会选举或更换，任期 3 年。董事任 期届满，可连选连任。董事会主要诈欺推行股东大会的决定、决定公司的运筹帷幄想象和投资决议、制定公司年度财务预算决议、决算 决议及制订公司加多或者减少注册成本的决议等权柄。      公司设监事会，监事会由 5 名监事组成，设监事会主席 1 东谈主。监事会中职工代表监事的比例不低于三分之一，职工代表监事由 公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他神态民主选举产生。监事会主要诈欺巡视公司的财务、对董事和高档经管东谈主员推行 公司职务的步履进行监督以及向股东大会建议提案等权柄。      公司设总司理 1 名，总司原理董事会聘请或解聘。公司不错设副总司理，副总司理、财务负责东谈主（总管帐师）由总司理提名， 董事会聘请或解聘。总司理对董事会负责，主要诈玷辱责公司的运筹帷幄经管作事、组织实施公司年度运筹帷幄想象和投资决议以及拟定公 司里面经管机构建树决议等。      公司建立了健全的里面经管轨制。      公司依据《中华东谈主民共和国公司法》《中华东谈主民共和国证券法》和其他关系规章，结合公司试验情况，在财务、投资、工程、 子公司、对外担保和关联贸易等方面制定了经管轨制。      春联公司的经管方面，公司制定了《山东高速路桥集团股份有限公司春联公司管控轨制》                                            ，规章公司春联公司享有紧要事项决 策的权利，春联公司的主要运筹帷幄行动进行请示和监督经管，并向各子公司派出董事、监事及运筹帷幄经管东谈主员，里面审计部门春联公司 进行如期和不如期审计巡视，子公司必须死守公司的联系规章，配合母公司诈欺经管职能。      财务经管方面，公司按照《企业管帐准则》                        《管帐法》等国度关系管帐法律法例的规章，制定《山东高速路桥集团股份有限公 司财务经管轨制》        。公司采取“相差两条线”经管模式，由公司财务经管部对其他各部门以及下属各子公司、分公司的财务部门进 行斡旋经管。      投资经管方面，公司制定了《山东高速路桥集团股份有限公司对外投资轨制》                                       ，对投资名堂进行检会和审批。      工程经管方面，公司安全质地环保监督部、财务经管部、内控自我评价作事组分别从不同角度依据《工程质地经管办法》                                                          《工 程名堂成本经管办法》          《里面胁制手册》等轨制，对工程的技艺、质地、安全、预算和成本胁制进行经管。      对外担保方面，公司对外担保实行斡旋经管，明确了担保内控决策时势及联系要求，细化了担保的圭表，加强对被担保公司的 贷款阅历、财务现象、贷款用途和资金运用等方面的审查力度。                                                            信用评级禀报      |   9      关联贸易经管方面，公司设定了关联贸易审议权限和时势，逐级授权审批，按贸易额度分别交由独处董事、董事会、股东大会 审议，严禁越权审批。 七、运筹帷幄分析      路桥工程施工业务收入为公司收入的主要起原，跟着路桥工程施工业务收入及毛利率的增长，2021－2023 年，公司营业总收 入和空洞毛利率均络续增长。 收入占比保持在 87.00%以上。公司路桥养护施工偏激他业务板块限制较小，对公司收入的孝敬有限。从营业收入区域分散来看，                                                               ，存在一定区域集结 度情况。               图表 3 • 2021－2023 年及 2024 年 1－6 月公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）      业务板块             收入        占比       毛利率      收入        占比       毛利率      收入        占比       毛利率       收入        占比           毛利率 路桥工程施工      518.66    90.17%   11.22%   592.47    91.12%   11.69%   638.54    87.44%   12.23%    253.74    89.04%       11.70% 路桥养护施工       31.60     5.49%   13.75%    32.82     5.05%   16.60%    44.70     6.12%   14.60%     17.04     5.98%       12.74% 其他           24.96     4.34%   20.74%    24.90     3.83%   18.29%    47.00     6.44%   20.84%     14.18     4.98%       19.31%       共计    575.22   100.00%   11.77%   650.19   100.00%   12.19%   730.24   100.00%   12.93%    284.97   100.00%       12.14% 注：公司其他板块主要包括商品混凝土加工销售、盘活材料及征战租借销售和工程想象研究三类业务 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报及提供贵寓整理      （1）路桥工程施工 发展提供了保险。但公司投资/入股-施工一体假名堂和 PPP 名堂回款周期长，PPP 名堂未来运营回款情况需保持关注；同期公司 在建限制较大，存在较大资金开销压力。此外，公司有一定例模的国际名堂，需关注国际名堂联系风险。 致。公司路桥工程施工业务主要由子公司路桥集团负责，主要业务模式包括工程承包合同模式和融资合同模式。      工程承包合同模式指通过投标或其他方式承揽施工业务，与发包东谈主刚硬工程承包合同，负责合同内工程的全部施工任务，向发 包东谈主提供施工服务，包括向名堂业主提供施工总承包服务和向其他工程施工总承包方提供工程专科分包服务等。工程回款方面，公 司采取完工百分比法阐明工程收入，一般在合同刚硬后业主方预支合同商定比例的开工动员款和材料预支款（两项一般为 10.00%）                                                             ， 谨慎开工后业主按月计量工程完工量并按比例支付工程款。工程名堂完工后，由业主和监理方验收及格托福使用，工程质保期一般 为两年。质保期收尾后，业主将暂扣的约 5.00%~10.00%的质保金返还给施工方。2023 年，公司部分在建名堂受政策和合同变更等 影响，诞生期回款比例裁减，工程计量结算周期拉长。      融资合同模式是指公司向发包东谈主提供工程施工和融资服务，公司负责工程诞生施工，同期为发包东谈主提供名堂融资，通过名堂运 营收入或业主回购收回投资。公司触及的融资合同模式主要为 PPP 名堂、投资-施工一体假名堂和入股-施工一体假名堂等。公司 PPP 名堂系公司手脚社会成本方与当地政府合作成扬名堂公司，公司按照所持名堂股份出资。名堂公司负责想象、投融资、诞生、 爱护和运营等。运营期内，政府方笔据事前刚硬的政府购买左券分期向名堂公司支付名堂运营分成。特准运营期满后将名堂顶住给 政府或政府指定机构运营。PPP 名堂周期较长，公司将控股的 PPP 名堂公司纳入合并范围，对合营名堂公司的过问计入“始终股 权投资”或“其他非流动金融钞票”，将进入运营期的 PPP 名堂收入计入“营业收入”。                                                                                                 信用评级禀报              |       10      入股-施工一体假名堂和投资-施工一体假名堂是指施工单元参与投资并承担施工任务的名堂，公司手脚施工单元通过投标承揽 基础设施名堂施工任务，同期需自行或指定合作方出资入股名堂公司或认购基金份额等，按照合同商定的方式和时候获取投资收 益。公司采取一体化的名堂主要集结在山东省。公司在中标后与招标东谈主山东高速集团签署投资合作左券和工程施工总承包左券。公 司以委用相信机构或发起设立基金方式与山东高速集团成扬名堂公司，由公司或公司指定的机构将资金通过相信机构的专项资管 想象或刊行的基金产品过问到名堂公司，赢得投资报酬；同期刚硬工程施工合同，赚取施工利润。公司对名堂公司的出资一般分为 两期到位，第一期为施工合同签署且名堂公司完成注册起 5 个作事日内，第二期为开工之日起 1 年内，不同名堂的出资金额比例 不同。公司参与入股-施工一体假名堂，无数采取“2+3”或“3+3”模式，即前 2 年或 3 年为名堂诞生期，待名堂完成后 3 年完成 前期出资的退出。由于此类出资公司享有固定收益，且在名堂公司无表决权，故公司将此类钞票计入“债权投资”“其他权益器用 投资”及“其他非流动金融钞票”科目核算。盈利起原主要为路桥施工业务利润及名堂投资收益。      名堂承揽方面，2021－2023 年，公司新签合同数目络续增长；但新签合同金额波动较大，主要系新增名堂互异所致。从头签 合同起原来看，手脚山东省内公路桥梁施工的龙头企业，公司频年来中标名堂以山东省内为主；省外新签名堂集结在云南、四川、 湖北、江苏、福建和河南等地；此外，公司围绕“一带通盘”沿线国度，开拓东欧市集并要点追踪中亚和东南亚市集。 储备毁坏，为公司业务络续发展提供了保险。                         图表 4 • 频年来公司路桥工程施工板块新签合戚然况                名堂                   2021 年                 2022 年               2023 年              2024 年 1－6 月 新签合同数目（个）                                      895                   1037                 1304                       578 新签合同金额（亿元）                               1010.41                    876.17             1186.90                     467.49           山东省内合同额（亿元）                        746.89                 472.52               865.91                         /           其中：山东高速集团里面合同额（亿元）                 442.84                 100.97               399.06                         / 新签合同起原           山东省外合同额（亿元）                        217.63                 339.32               278.96                         /           国际合同额（亿元）                           45.89                  64.33                42.03                         / 注：“/”代表数据未获取 贵寓起原：联结伴信笔据公司年报、公司提供贵寓整理及公开贵寓整理      公司络续鼓动名堂诞生，2021－2023 年，公司完工合同数目保持增长，完工合同金额受名堂互异影响有所波动。      截止 2023 年底，公司在建路桥工程施工名堂未完成合同金额 1315.50 亿元，共计 413 个（路桥空洞工程 135 个、市政工程 93 个、高铁与铁路工程 5 个、建筑工程 111 个、水利水电工程 7 个、养护工程 44 个、轨谈交通工程 7 个、材料销售 1 个、其他工程     ，其中，国内名堂 391 个，分散在寰球 101 个省市；国外名堂 22 个，分散在孟加拉、越南、哈萨克斯坦和南苏丹等 14 个国 家。                           图表 5 • 频年来公司路桥工程施工板块诞生情况                名堂                   2021 年                 2022 年               2023 年              2024 年 1－6 月 完工合同数目（个）                                      177                    216                  267                          / 完工合同金额（亿元）                                   584.20                 400.47               414.63                         / 期末在手未完工合同数目（个）                                 258                    519                  413                       499 期末在手未完工合同金额（亿元）                              968.70                 986.20             1315.50                    1296.17 注：“/”代表数据未获取 贵寓起原：联结伴信笔据公司年报、公司提供贵寓整理及公开贵寓整理      截止 2024 年 6 月底，公司主要“投资-施工一体化”路桥工程名堂合同金额共计 494.74 亿元，累计阐明收入 322.71 亿元，累 计结算金额 249.60 亿元，累计收到回款 255.47 亿元。                图表 6 • 截止 2024 年 6 月底公司投资-施工一体化主要在建名堂情况（单元：亿元）                名堂称呼                 合同金额        开工日期          工期             工程进程      阐明收入         结算金额 收款金额 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-1）                  23.59       2021/03     1095 天           91.18%        19.26     17.62         17.78 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-2）                  25.91       2021/03     1095 天           98.24%        24.55     21.77         20.66 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-3）                  24.38       2021/01     1095 天           99.56%        22.40     20.13          20.11                                                                                        信用评级禀报                 |         11 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-4）                           19.22   2021/03     1095 天        99.39%           18.69       16.46         16.34 明村至董家口公路工程施工（第二合同段）                           18.17   2021/05     36 个月         95.70%           15.42       15.03         15.02 明村至董家口公路工程施工（第三合同段）                           10.97   2021/05     36 个月         99.88%            9.92        9.62          9.61 明村至董家口公路工程施工（第四合同段）                           26.38   2021/03     36 个月         97.53%           25.91       22.87         22.87 济南绕城高速公路二环线北环段工程施工（第一标段）                      19.58   2021/05     1460 天        99.57%           17.04       15.13         14.32 济南绕城高速公路二环线北环段工程施工（第四标段）                      18.98   2021/05     1460 天        91.17%           16.38       14.20         14.36 临沂至滕州公路工程施工合同（第三标段）                           14.37   2022/06     36 个月         66.05%            8.68        8.05          8.63 临沂至滕州公路工程施工合同（第六标段）                           20.76   2022/06     36 个月         75.42%           14.00       11.08         11.93 临沂至滕州公路工程施工合同（第七标段）                            7.58   2022/06     36 个月         81.41%            8.16        5.54          4.79 临沂至滕州公路工程施工合同（第八标段）                            8.15   2022/06     36 个月         79.92%           11.38        6.52          7.38 济南绕城高速东线小许家枢纽至遥墙机场段改扩建工程                      13.46   2022/07    1080 日期天       95.36%           11.21        9.49          9.67 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程名堂主体工程施工合同 （第一标段） 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程名堂主体工程施工合同 （第二标段） 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程名堂主体工程施工合同 （第五标段） 高青至商河公路施工合同（第一合同段）                            17.55   2022/07     48 个月         78.27%           12.14        7.84          6.30 高青至商河公路施工合同（第二合同段）                            14.22   2022/07     36 个月         69.10%            8.26        7.12          6.23 济南绕城高速公路小许家至港沟段改扩建工程                          23.78   2022/01    1080 日期天       66.28%           14.46        6.57          8.83 东营至青州高速公路改扩建工程                                36.29   2022/09    1080 日期天       67.33%           20.51       14.12         16.97 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至新泰段工程施工名堂（第 一标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至新泰段工程施工名堂（第 二标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至新泰段工程施工名堂（第 四标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至新泰段工程施工名堂（第 五标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至新泰段工程施工名堂（第 六标段）                     共计                       494.74     --          --              --          322.71      249.60        255.47 注：“--”代表数据不适用 贵寓起原：联结伴信笔据公司 2024 年半年度运筹帷幄情况公告整理       截止 2024 年 3 月底2，公司共参与 32 个 PPP 名堂。其中，在建 PPP 名堂共 17 个；总投资 109.26 亿元，公司成本金投资额                          图表 7 • 截止 2024 年 3 月底公司在建 PPP 名堂情况（单元：亿元）                                     诞生期+              公司总        已投        公司刚硬                                             名堂                                      累计阐明          累计结 是否                 持股比          名堂称呼          名堂业主方        运营期               成本金       成本金金       施工合同                                            总投资3                                      收入            算  并表                  例                                     （年）               金额         额          额                石城县工业园区 石城县工业园诞生 PPP 名堂                     3+12    10.26       2.43      1.70       6.62        4.76        5.15   是            95.00%                 经管委员会 龙泉驿区西江河流域水环境综 成都市龙泉驿区 合整治名堂二期 PPP 名堂   水务局                漳浦县交通运输 漳浦县公路诞生校正工程                         2+10     5.47       1.35      1.35       3.53        1.46        0.04   是            90.00%                   局     未获取公司 PPP 名堂 2024 年 6 月底数据。                                                                                          信用评级禀报                      |        12 烟 台市城 市快速 路塔山 北路                      烟台市公路功绩 （山海路-不雅海路）诞生工程                          3+17          2.37        2.37      2.37          10.14    3.54     0.42   否              50.00%                       发展中心 PPP 名堂 山东省济南市商河县商河经济                      山东商河经济开 开发区配套基础设施提高校正                          3+12          8.52        1.62      0.50           5.57    0.74     0.03   是              95.00%                      发区经管委员会 PPP 名堂 山东省潍坊市诸城市（明董高                      诸城市交通运输 速公路）诸城结合线诞生工程                          1+15          4.95        0.90      0.90           4.06    3.07     0.39   是              90.00%                         局 PPP 名堂 G518 日定线临沂日照界至长                      临沂市公路功绩 深高速临沂东互通立交段改建                         2.5+18         5.25        5.25      3.00          35.59    1.73    -0.03   否              50.00%                       发展中心 工程 PPP 名堂 莱山区部分市政谈路诞生 PPP      烟台市莱山区住 名堂                   房和城乡诞生局 甘肃省西和至宕昌高速公路政        陇南市交通运输                                                           合同暂未 府和社会成本合作（PPP）名堂         局                                                                刚硬 成武县基础设施提高校正 PPP      成武县住房和城 名堂                    乡诞生局 云南楚雄至大理高速公路扩容        云南省交通运输 工程 PPP 名堂            厅云南省公路局                      成都市郫都区住 郫都区太清路南沿线 PPP 名堂                       2+10          0.42        0.42      0.42           3.66    3.67     0.35   否              49.00%                      房和城乡诞生局 莱阳市东部城区基础设施诞生        莱阳市住房和城 PPP 名堂                乡诞生局 国谈 212 线苍溪回水至阆中双     阆中市交通运输 龙段公路（阆中段）PPP 名堂         局 四川省广元市黑石坡至曾家山        广元市交通运输 公路工程 PPP 名堂             局 鄄城县“四好农村路”提质增效       鄄城县交通运输 工程 PPP 名堂               局 新疆阿克苏地区柯坪县改善东谈主                  柯坪县住房和城 居 环境及 配套附 属设施 诞生                       2+22          0.22        0.22      0.07           1.94    0.48     0.03   否              44.00%                   乡诞生局 PPP 名堂         共计                   --         --        109.26        32.33     17.78         149.79   58.78    14.37    --                   -- 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓整理    截止 2024 年 3 月底，公司已完工运营的 PPP 名堂共 15 个，总投资额共计 56.55 亿元，累计结束营业收入 46.88 亿元，净利润                      图表 8 • 截止 2024 年 3 月底公司已完工运营 PPP 名堂情况（单元：亿元）                                   公司持股比        公司试验         名堂总投                                                  运营期             是否            名堂称呼                                                             最终业主方                 报酬机制                                     例           出资           资额                                                   （年）             并表 连城县市政基础设施 PPP 名堂                   95.00%         1.30         5.58     连城县住房和城乡诞生局               政府付费                  12         是 会东县绕城公路、城南新区霸术区、老城区 谈路校正 PPP 名堂 兴山县古夫绕城、昭君绕城及 S287 公路 PPP 名堂 高密市 2017-2018 年城建工程 PPP 名堂         95.00%         2.25        10.67     高密市住房和城乡诞生局               政府付费                  10         是 武平县环城东路、环城北路 PPP 名堂                80.00%         1.17         5.04      武平县交通运输局                 政府付费                  10         是 蚂蝗河空洞整治及山下内涝区海绵城市诞生                                                     萍乡市海绵城市试点诞生工 PPP 名堂                                                                    作指点小组办公室 成武县城区谈路提高校正 PPP 名堂                 95.00%         0.60         2.67     成武县住房和城乡诞生局               政府付费                  15         是 遂宁至蓬溪快捷通谈 PPP 工程名堂                 100.00%        0.40         1.80     遂宁市船山区公路经管所               政府付费                   8         是 临川区才都工业区东一环谈路、工业大路和 才子大桥 PPP 名堂 滨海路蓬莱段公路工程名堂                       38.50%         0.96         0.96     蓬莱市地方公路经管局                政府付费                  15         否 省谈 103 线青神至五通桥段公路工程（乐山 段）PPP 名堂 峨眉至夹江联网流通工程乐夹大路 PPP 名堂             100.00%        0.91         3.01      夹江县交通运输局                 政府付费                   8         是 夹江县石棉渡改公路桥工程 PPP 名堂                100.00%        0.10         0.10      夹江县交通运输局                 政府付费                   8         是 S307 线夹江至木城段工程 PPP 名堂              100.00%        0.25         0.25      夹江县交通运输局                 政府付费                   8         是 夹江县 S307 线千佛岩纯正工程 PPP 名堂           100.00%        0.29         1.46      夹江县交通运输局                 政府付费                   8         是              共计                         --       14.56        56.55               --                 --                 --         -- 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓整理                                                                                                  信用评级禀报                      |          13   公司早期的国际业务行动主要通过国度的援外诞生名堂伸开。频年来，公司响应“一带通盘”国度政策，在“一带通盘”沿线 国度络续进行市集开拓和名堂诞生。2021－2023 年，公司境外新签合同金额虽有所波动，但阐明收入限制络续增长（分别为 30.43 亿元、32.09 亿元和 44.17 亿元，分别占当期营业总收入的 5.29%、4.93%和 6.05%）                                                     。谈判到国际市集的政事、经济环境存在不领会 性，需关注公司国际名堂的施工进程和回款情况。   （2）路桥养护施工业务   公司路桥养护施工业务全体限制较小，2021－2023 年，公司路桥养护施工板块收入保持增长，毛利率有所波动。   公司路桥养护施工业务主要由养护集团负责，业务内容包括日常维修转机、临时抢修名堂和翻修改建。其中，日常维修转机工 程主要签署长年合同，合同期限 1 年至数年不等，是养护集团收入的主要起原；临时抢修名堂、翻修改建名堂主要通过单个名堂竞 标赢得，工期笔据具体养护爱护内容笃定。 司关联贸易遵命联系文献规章，履行了相宜的审议及信息袒露义务。   公司与控股股东山东高速集团、山东高速股份有限公司（其他关联法东谈主，以下简称“山东高速股份”                                              ）以及山东高速济泰城际 公路有限公司（其他关联法东谈主）等关联方的贸易限制较大。2021－2023 年，公司营业总收入中来自山东高速集团偏激下属子公司 的名堂收入占比分别为 44.53%、41.85%和 43.86%，占比仍较高。 将严格遵命市集原则和平允、平允、公开的原则，按照公司《公司国法》和《深圳证券贸易所股票上市国法》等关系范例性文献规 定，遵命审议时势、履行信息袒露义务，从轨制上保证公司的利益不受挫伤，保证不发生通过关联贸易挫伤公司及遍及中小股东权 益的情况。   笔据公司各年度审计禀报，公司日常坐褥运筹帷幄工程施工劳务、材料采购等关联贸易除单独履行审议时势的名堂外均按照股东 大会等议案通过事项推行。2021－2023 年，公司日常运筹帷幄联系的关联贸易限制络续增长，分别为 336.60 亿元、398.32 亿元和 437.85 亿元。2024 年 2 月 3 日，公司发布了《对于计算 2024 年过活常关联贸易的公告》                                              ，计算 2024 年度公司日常关联贸易总金额 291.97 亿元，关联贸易限制有望有所下落。   公司运筹帷幄效率想象均处于行业中等水平，全体运筹帷幄效率较高。   从运筹帷幄效率想象看，与所选公司比拟，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总钞票盘活次数均处于中位水平，全体运筹帷幄效 率较高。                           图表 9 • 2023 年同行业公司运筹帷幄效率对比情况     对比想象             公司             甘肃公投            北京住总           中交一航局 销售债权盘活次数（次）                 5.36            3.17           7.02             7.42 存货盘活次数（次）                   1.25            2.17           0.82             3.10 总钞票盘活次数（次）                  0.60            0.17           0.38             0.65 注：甘肃公投全称为甘肃省公路交通诞生集团有限公司，北京住总全称为北京住总集团有限责任公司，中交一航局全称为中交第一航务工程局有限公司，下同 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓和公开贵寓整理   未来，公司围绕主业及高下流产业链发展，并促进公司业务多元化发展，络续增强竞争实力。   未来，公司将赓续以路桥工程施工与养护为主营业务，优化业务结构，开发市政、产业园区、铁路、轨谈交通、安装式建筑、 钢结构、清洁动力、环境处置等业务；其次，发展在城市升级校正中后劲大的空洞管廊、海绵城市、城市轨谈交通等市政工程业务， 以及与交通、市政工程稀奇套的想象研究业务；再次，发展城市升级中的片区开发、节能环保业务，以及服务于施工、养护的工程                                                              信用评级禀报     |    14 机械、建材等业务，增强可络续发展的才能。区域布局升级方面，在容身山东省的基础上，约束开拓发展省外中枢区域，放射寰球 和走向境外，加强全体抗风险才能。 八、财务分析      公司提供了 2021－2023 年合并财务禀报，信永中庸管帐师事务所（异常普通合伙）对 2021 年财务禀报进行了审计，分内国际 管帐师事务所（异常普通合伙）对 2022 年及 2023 年财务禀报进行了审计，均出具了圭表无保寄望见的审计论断。公司 2024 年半 年度财务报表未经审计。      合并范围变动方面，2021 年，公司合并范围内新增 4 家一级子公司，均为投资设立。2022 年，公司合并范围内一级子公司未 发生变化。2023 年，公司主要通过并吞胁制下企业合并，新增 1 家一级子公司交建集团；2024 年 1－6 月，公司合并范围内一级子 公司未发生变化。截止 2024 年 6 月底，公司纳入合并范围内的一级子公司共 24 家。全体看，公司财务数据可比性尚可。 货占比高，对公司资金形成较大占用；同期融资合同模式下名堂过问限制增长较快，该类名堂回款周期长。全体看，公司钞票流 动性较弱，钞票质地一般。 融钞票增长所致。公司钞票结构以流动钞票为主。                               图表 10 • 公司钞票主要组成情况（单元：亿元）         名堂                  金额              占比        金额             占比        金额             占比        金额        占比 流动钞票              616.68          73.95%    732.94        71.12%    1008.03        72.24%    1071.60    72.86% 货币资金                  73.05        8.76%     67.01          6.50%     81.73          5.86%     90.54        6.16% 应收账款                  86.28       10.35%     99.78          9.68%    141.21         10.12%    156.10       10.61% 存货                    24.98        3.00%     25.71          2.49%     30.16          2.16%     33.82        2.30% 合同钞票              319.54          38.32%    412.46         40.03%    550.86         39.48%    587.16       39.92% 其他流动钞票                56.09        6.73%     67.35          6.54%     90.18          6.46%     93.25        6.34% 非流动钞票             217.19          26.05%    297.56        28.88%     387.36        27.76%     399.17    27.14% 债权投资                  19.90        2.39%     13.08          1.27%     12.06          0.86%     17.04        1.16% 其他非流动金融钞票             10.44        1.25%     28.28          2.74%     58.70          4.21%     56.48        3.84% 始终应收款                 48.18        5.78%     85.64          8.31%    100.98          7.24%    109.47        7.44% 始终股权投资                48.98        5.87%     57.78          5.61%     76.93          5.51%     79.08        5.38% 钞票总和              833.87         100.00%   1030.50        100.00%   1395.39        100.00%   1470.77   100.00% 注：钞票各科目占比为占钞票总和的比例 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报整理 筹措及净筹资限制较大所致；货币资金由银行进款 73.83 亿元、其他货币资金 7.64 亿元和极少现款组成，其中受限资金 7.64 亿元， 主要为典质、质押、冻结等对使用有胁制的款项。      公司将完工结算的工程款列示于应收账款，2021－2023 年底，公司应收账款络续增长。截止 2023 年底，公司应收账款较上年 底增长 41.53%，主要系业主方4回款限制裁减所致；公司应收账款账龄 1 年以内占 70.59%、1~2 年占 15.92%，账龄较短；应收账 款累计计提坏账准备 9.63 亿元。                                                                                         信用评级禀报         |        15   公司将已完工未结算的工程款项列示于合同钞票，2021－2023 年底，公司合同钞票络续增长。截止 2023 年底，公司合同钞票 较上年底增长 33.56%，累计计提坏账准备 16.38 亿元。截止 2023 年底，公司应收账款和合同钞票余额前五名集结度低。                       图表 11 • 2023 年底公司应收账款和合同钞票共计余额前五名情况                                                                           占应收账款和合同                       应收账款期末余额（亿        合同钞票期末余额        应收账款和合同钞票合                      坏账准备期末余额（亿           称呼                                                              钞票期末余额共计                           元）             （亿元）           计期末余额（亿元）                          元）                                                                            数的比例 山东高速淄临高速公路有限公司                 0.18             23.62             23.80         3.31%            0.07 山东高速集团                         3.97             15.49             19.46         2.71%            0.20 山东高速股份                         2.05             13.32             15.37         2.14%            0.22 山东高速济南绕城西线公路有限公司               0.49             13.83             14.32         1.99%            0.03 山东高速明董公路有限公司                   0.56             13.66             14.22         1.98%            0.03           共计                   7.26             79.92             87.18        12.13%            0.55 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报整理 商品 1.86 亿元组成；累计计提存货跌价准备 22.06 万元。   公司将投资/入股-施工一体假名堂列示于债权投资、其他非流动金融钞票和始终股权投资{}其中，截止 2023 年底，公司其他 非流动金融钞票较上年底增长 107.55%，主要为对山东高速京台投资合伙企业（有限合伙）和济南弘嘉投资合伙企业（有限合伙） 的投资；公司债权投资较上年底小幅下落 7.80%；公司始终股权投资较上年底增长 33.13%，主要为对合营及联营企业的投资和对 投资/入股-施工一体假名堂的投资。   公司将 PPP 名堂完成作事量阐明工程款列示于始终应收款。                                           公司始终应收款络续增长，                                                      年均复合增长 44.77%。 截止 2022 年底，公司始终应收款较上年底大幅增长 77.74%，主要系 PPP 名堂阐明的收入中新增公司垫付的拆迁费所致；截止 2023 年底，公司始终应收款较上年底增长 17.91%，累计计提坏账准备 0.95 亿元。   截止 2024 年 6 月底，公司钞票总和及钞票结构均较上年底变化不大。其中，公司应收账款较上年底增长 10.54%，主要系运筹帷幄 限制增长的平常带动以及部单干程名堂业主回款滞后所致。同期末，公司钞票受限比例较低。                       图表 12• 截止 2024 年 6 月底公司钞票受限情况（单元：亿元）        受限钞票称呼           账面价值               占钞票总和比例                            受限原因 货币资金                             7.19                     0.49%              保证金、押金 应收账款                             1.04                     0.07%              银行借钱典质 始终应收款                            0.42                     0.03%              银行借钱典质 固定钞票                             3.80                     0.26%              银行借钱质押 在建工程                            38.50                     2.62%              银行借钱质押 无形钞票                             0.09                     0.01%              银行借钱典质          共计                     51.06                    3.47%                  -- 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓整理   （1）统统者权益 资加多所致。截止 2023 年底，公司统统者权益中其他权益器用、未分派利润和少数股东权益（共计占 90.52%）占比高，统统者权 益领会性弱。                                                                               信用评级禀报         |     16                              图表 13 • 公司统统者权益主要组成情况（单元：亿元）         名堂                       金额             占比            金额             金额            金额             占比            金额           占比 股本                      21.50         10.74%         21.52          9.38%         21.53           6.59%        21.53            6.37% 其他权益器用                  29.00         14.49%         29.00         12.63%        92.895         28.43%         92.89          27.51% 成本公积                    12.72          6.35%         12.89          5.62%            2.07         0.63%           2.07          0.61% 未分派利润                   63.62         31.79%         84.30         36.73%        103.06         31.54%        111.27          32.95% 包摄于母公司权益               135.25        67.58%         157.10        68.44%         226.92        69.45%         234.32          69.39% 少数股东权益                  64.88         32.42%         72.43         31.56%         99.81         30.55%        103.39          30.61% 统统者权益共计                200.13        100.00%        229.52        100.00%        326.73        100.00%        337.70      100.00% 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报整理      截止 2024 年 6 月底，公司统统者权益限制和组成均较上年底变化不大，统统者权益领会性仍弱。      （2）欠债 存在一定的集结偿付压力。此外，谈判到公司其他权益器用中永续债及可转债限制较大，公司试验债务职守较重。 购款和工程分包款）和其他应酬款（主要为各类押金保证金和单元交游款等）等限制络续增长所致，另一方面系公司融资需求扩大 所致。                                  图表 14 • 公司负借主要组成情况（单元：亿元）          名堂                         金额              占比          金额              占比           金额               占比          金额              占比 流动欠债                        555.34        87.63%        680.49         84.96%         887.35        83.03%     906.85      80.04 % 短期借钱                         44.91         7.09%         59.66          7.45%          78.89         7.38%        86.89         7.67% 应酬单子                         38.15         6.02%         48.76          6.09%          62.27         5.83%        51.39         4.54% 应酬账款                        334.38        52.76%        425.39         53.11%         558.59        52.27%     584.90         51.62% 其他应酬款（共计）                    34.60         5.46%         40.02          5.00%          62.46         5.84%        62.04         5.48% 其他流动欠债                       51.59         8.14%         62.42          7.79%          79.44         7.43%        83.53         7.37% 非流动欠债                        78.40        12.37%        120.49         15.04%         181.30        16.97%     226.21         19.96% 始终借钱                         52.99         8.36%         82.86         10.34%         101.25         9.47%     123.95         10.94% 应酬债券                         18.00         2.84%         28.00          3.50%          69.59         6.51%        92.39         8.15% 欠债总和                        633.74      100.00%         800.98      100.00%          1068.66      100.00%     1133.06     100.00% 注：欠债各科目占比为占欠债总和的比例 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报整理      全部债务方面，本禀报分别将其他流动欠债中的有息部分（超短期融资债券及计息贷款）纳入短期债务核算，将始终应酬款 （子公司刊行的专项债等）中的有息部分纳入始终债务核算。2021－2023 年底，公司全部债务络续增长，年均复合增长 34.23%。 其中，跟着短期债务占全部债务比重的络续下落，公司债务结构有所优化，但短期债务占比仍较高。从债务想象来看，2021－2023 年底，公司钞票欠债率和全部债务成本化比率均波动增长，始终债务成本化比率络续增长。 “山路转债”向原股东优先配售 39.18 亿元，占本次刊行总和的 81.01%。其中，山东高速集团认购 24.06 亿元，占刊行总和的 49.75%；高速投控认购 2.87 亿 元，占刊行总和的 5.93%；山东铁路发展基金有限公司（以下简称“山东铁路发展基金”）认购 3.33 亿元，占刊行总和的 6.88%。笔据公司发布的《山东高 速路桥集团股份有限公司对于 2024 年第三季度可转债转股情况的公告》       ，自可转债转股期肇端日（2023 年 10 月 9 日）至 2024 年 9 月 30 日，“山路转债” 累计已转股金额为 76300.00 元，累计转股数为 9498.00 股，占转股前公司已刊行股份总和的比例为 0.0006%。截止 2024 年 9 月 30 日，公司尚未转股的“山 路转债”金额为 4835923700.00 元，占“山路转债”刊行总量的比例为 99.9984%。截止 2024 年 9 月底，“山路转债”余额 48.3592 亿元。                                                                                                        信用评级禀报             |         17         图表 15 • 公司债务杠杆水平                                             图表 16 • 公司债务结构（单元：亿元）                                                         注：上图债务及债务想象不含永续债和可转债 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报和提供贵寓整理                                贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报和提供贵寓整理   截止 2024 年 6 月底，公司欠债总和较上年底小幅增长 6.03%。同期末，公司全部债务较上年底增长 13.42%，短期债务占比仍 较高，存在一定集结偿债压力。从偿债想象来看，公司钞票欠债率、全部债务成本化比率和始终债务成本化比率较上年底分别提高 债务计入始终债务，公司试验债务限制和债务想象将高于前述值，公司试验债务职守较重。 司盈利想象发达稀奇好。   公司营业总收入情况详见前文分析。2021－2023 年，公司用度总和络续增长，年均复合增长 23.19%，主要为经管用度及研发 用度（其中研发用度占比拟高，主要系公司将科技翻新手脚可络续发展要点，围绕主业研发立项逐年加多所致）                                                 。   非往往性损益方面，公司钞票减值吃亏、信用减值吃亏及投资收益对利润有一定影响。其中，2021 年以来公司络续计提钞票 减值吃亏，主要系合同钞票计提坏账金额加多所致；公司信用减值吃亏络续加多，主要系计提应收账款坏账吃亏加多所致。公司投 资收益主要为带资施工名堂收到的投资收益，2021 年以来投资收益限制络续增长。综上影响，2021－2023 年，公司利润总和波动 增长。   从盈利想象看，2021－2023 年，公司总成本收益率络续下落，净钞票收益率波动下落。但与所选公司比拟，公司营业总收入 和盈利想象均处于前哨，公司盈利想象发达稀奇好。   受营业总收入同比下落的影响，2024 年 1－6 月，公司利润总和同比下落 16.70%。             图表 17 • 公司盈利才能情况（单元：亿元）                                       图表 18 • 公司营业总收入组成        名堂        2021 年      2022 年      2023 年 营业总收入               575.22      650.19      730.24      284.97 营业成本                507.53      570.93      635.82      250.37 时代用度                 31.36       36.12       47.59       16.86 钞票减值吃亏               -3.11       -2.88       -7.23       -1.22 信用减值吃亏               -0.61       -2.33       -3.02       -1.75 投资收益                  1.66        1.95        1.97        1.15 利润总和                 33.92       38.89       37.17       15.13 营业利润率              11.54%      11.96%      12.69%      11.84% 总成本收益率              8.91%       8.54%       6.44%             --   贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报整理 净钞票收益率             13.75%      13.82%       9.40%             -- 注：“--”代表数据不适用 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报整理                                                                                     信用评级禀报    |   18                               图表 19 • 2023 年同行业公司盈利情况对比       名堂              公司             甘肃公投                            北京住总                        中交一航局 营业总收入（亿元）                  730.24                  285.07                     421.14                         544.65 营业利润率                      12.69%                 13.29%                      8.06%                          8.32% 总成本收益率                     6.44%                   1.42%                      1.65%                          5.60% 净钞票收益率                     9.40%                   1.34%                      2.84%                          7.02% 贵寓起原：联结伴信笔据公开贵寓整理 流出，运筹帷幄和投资行动需要依赖外部融资的赈济。谈判到公司在建名堂限制较大、投资/入股-施工一体假名堂和 PPP 名堂回款周 期较长以及债务的滚动续接，公司仍存在较大外部融资需求。   从运筹帷幄行动来看，2021－2023 年，公司运筹帷幄行动现款流入量络续增长。其中，销售商品、提供劳务收到的现款占比在 78.00% 以上；但由于工程计量结算周期的拉长以及诞生期结算比例的下落，空洞导致 2021 年以来公司现款收入比络续飞腾，收入结束质 量差。公司收到其他与运筹帷幄行动关系的现款主要为交游款、银行进款利息收入和保证金等。同期，公司运筹帷幄行动现款流出量络续增 长，其中购买商品、接收劳务支付的现款占比在 70.00%以上；支付其他与运筹帷幄行动关系的现款主要为单元交游款。综上影响，2021 －2023 年，公司运筹帷幄行动现款流量净额波动较大，仅 2022 年结束小幅净流入。                                 图表 20 • 公司现款流情况（单元：亿元）               名堂                      2021 年                2022 年             2023 年             2024 年 1－6 月 运筹帷幄行动现款流入                                       434.66                500.08             612.96               263.54 运筹帷幄行动现款流出                                       458.22                498.56             652.53               289.51 运筹帷幄行动产生的现款流量净额                                  -23.56                  1.52             -39.57               -25.97 投资行动现款流入                                        38.12                  8.25               3.83                11.00 投资行动现款流出                                        67.57                 39.06              62.49                13.23 投资行动产生的现款流量净额                                  -29.45                -30.82             -58.66                -2.24 筹资行动前现款流量净额                                    -53.02                -29.30             -98.23               -28.21 筹资行动现款流入                                       182.73                177.19             374.96               152.44 筹资行动现款流出                                       132.95                155.90             262.29               115.42 筹资行动产生的现款流量净额                                   49.78                 21.29             112.66                37.03 现款收入比                                          61.61%                62.63%             65.69%               74.02% 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报整理   从投资行动来看，公司投资行动现款流入主要为收回一体假名堂成本金以及收到投资收益形成的流入，2021－2023 年投资活 动现款流入限制络续下落。公司投资行动现款流出主要为固定钞票购建、带资名堂出资等对外投资开销以及购买子公司少数股东 股权和支付融资租告贷等，2021－2023 年投资行动现款流出波动下落。综上，公司投资行动现款流络续净流出，且资金缺口络续 扩大。   从筹资行动来看，公司筹资行动现款流入以取得借钱收到的现款为主，另外还包括刊行可转债、领受少数股东投资收到的现 金；筹资行动现款流出以偿还债务本息开销为主。公司所处融资环境精良，2021－2023 年筹资行动现款流络续净流入。 大、投资/入股-施工一体假名堂和 PPP 名堂回款周期较长以及债务的滚动续接，公司仍存在较大外部融资需求。   公司短期偿债想象发达一般，始终偿债想象发达很强；或有欠债风险小，融资渠谈流通。                                                                                        信用评级禀报            |        19                              图表 21 • 公司偿债想象情况    名堂           想象         2021 年             2022 年             2023 年            2024 年 6 月          流动比率                       111.04%            107.71%        113.60%                 118.17%          速动比率                       49.01%             43.32%             48.12%              49.69% 短期偿债想象   运筹帷幄现款流动欠债比                    -4.24               0.22             -4.46                   --          运筹帷幄现款/短期债务（倍）                 -0.21               0.01             -0.24                   --          现款短期债务比（倍）                    0.75               0.60              0.61                 0.62          EBITDA（亿元）                   47.97              58.38             58.15                   --          全部债务/EBITDA（倍）                3.97               4.27              5.90                   -- 始终偿债想象   运筹帷幄现款/全部债务（倍）                 -0.12               0.01             -0.12                   --          EBITDA 利息倍数（倍）                6.39               6.22              4.20                   --          运筹帷幄现款/利息开销（倍）                 -3.14               0.16             -2.86                   -- 注：运筹帷幄现款指运筹帷幄行动现款流量净额，下同 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报整理   从短期偿债想象看，2021－2024 年 6 月底，公司流动比率及速动比率均有所波动，流动钞票对流动欠债的保险程度一般。同 期末，公司现款类钞票对短期债务的障翳程度较低。全体看，公司短期偿债想象发达一般。   从始终偿债想象看，2021－2023 年，公司 EBITDA 波动增长；EBITDA 对利息开销的障翳程度很高，且全部债务/EBITDA 指 标发达很强。全体看，公司始终偿债想象发达很强。   截止 2024 年 6 月底，公司赢得总授信额度 1220.89 亿元，尚未使用的银行授信额度为 823.89 亿元，公司障碍融资渠谈盛开。 同期，公司手脚上市公司，具备告成融资渠谈。   截止 2024 年 6 月底，联结伴信未发现公司存在紧要未决诉讼。   截止 2024 年 6 月底，公司对外担保余额 0.11 亿元，占当期末净钞票的比例很低，或有欠债风险小。   公司业务主要由下属子公司承担，公司本部统统者权益占合并口径的比例较高，利润总和主要依靠投资收益，全体债务职守 较重，公司本部对下属子公司管控力度很强。   截止 2023 年底，公司本部钞票总和 309.58 亿元，较上年底增长 63.68%。其中，流动钞票占 28.52%，非流动钞票占 71.48%。 从组成看，流动钞票主要由货币资金和其他应收款组成；非流动钞票主要由始终股权投资和其他非流动金融钞票组成。公司本部资 产占合并口径的 22.19%。   截止 2023 年底，公司本部统统者权益为 167.07 亿元，较上年底增长 59.77%。统统者权益中未分派利润和其他权益器用共计 占 73.42%，统统者权益领会性较弱。公司本部统统者权益占合并口径的 51.13%。   截止 2023 年底，公司本部欠债总和 142.52 亿元，较上年底增长 68.51%。其中，流动欠债占 44.89%，非流动欠债占 55.11%。 从组成看，流动负借主要由应酬账款和其他应酬款组成；非流动负借主要由始终借钱和应酬债券组成。公司本部欠债占合并口径的 务限制和债务想象将高于上述值，公司本部试验债务职守较重。 现款流方面，2023 年，公司本部运筹帷幄行动现款流净额为-25.05 亿元，投资行动现款流净额-64.80 亿元，筹资行动现款流净额 94.10 亿元。   公司建立了对控股子公司胁制的联系架构，笃定控股子公司国法的主要要求，明确向控股子公司委用董事及紧迫经管东谈主员的 选任方式和职责权限等。笔据公司制定的《山东高速路桥集团股份有限公司财务经管轨制》，公司对下属子公司的资金调度具有充 足的胁制力。                                                                            信用评级禀报         |        20 九、ESG 分析    公司提神安全坐褥与环保过问，大要履行手脚上市公司的社会责任，处置结构和内控轨制较为完善。全体来看，公司 ESG 表 现对其络续运筹帷幄无负面影响。    环境方面，手脚建筑施工类企业，在诞生和运营进程中需要浮滥动力，产生二氧化碳等温室气体排放，同期也会产生废水、废 气等消释物。为裁减对环境的影响，契合国度双碳政策导向，公司制定并落实多项环保轨制，公司对在建工程名堂、功课场所进行 环境身分识别和评估，实行环境自行监测决议，约束提高施工技艺，加强坐褥进程中生态环境沾污风险源及沾秽物排放胁制。公司 建立突发环境事件济急预案，对施工坐褥行动对环境酿成的风险和潜在风险进行预估，并加强济急响应培训力度。    社会责任方面，公司建立多线索、多渠谈东谈主才引进体系，并提神职工赋能，积极为东谈主才搭建成长舞台，深爱对职工的东谈主文温雅， 将保险职工安全与健康视为企业基本职责。2023 年，公司履行服务国度策略的职责职责，充分施展主业上风，在“一带通盘”沿 线国度络续鼓动名堂开发和推行，为共建“一带通盘”孝敬了国企力量。公司积极响应党中央实施乡村振兴策略的呐喊，采取多种 方式鼓动巩固拓展脱贫攻坚遣散与乡村振兴的灵验联络。2023 年，公司赢得“历下区东西部配合和乡村振兴作事先进企业”。    处置方面，公司策略霸术了了，对下属子公司管控力度很强，且建立了完善的法东谈主处置结构。2021－2023 年及 2024 年上半年， 联结伴信未发现公司高管存在因罪人违法而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 十、外部赈济    公司试验胁制东谈主和控股股东空洞实力稀奇强。频年来，公司在名堂衔接、融资和政府提拔等方面络续赢得外部赈济。    公司控股股东山东高速集团成立于 1997 年，山东省国资委通过告成和障碍方式共计持有山东高速集团 90.00%股权，为其试验 胁制东谈主。山东高速集团是山东省最紧迫的交通运输投融资、诞生、运营及经管主体，控股运营收费公路通车里程跳动 7000 公里， 在山东省交通运输畛域的市形势位及竞争力显贵。截止 2023 年底，山东高速集团钞票限制和统统者权益限制分别为 15137.43 亿元 和 3858.30 亿元。2021－2023 年，山东高速集团营业总收入分别为 2016.37 亿元、2317.69 亿元和 2601.18 亿元；利润总和分别为    公司手脚山东高速集团下属从事路桥诞生施工的中枢上市子公司，在山东省路桥诞生畛域市集占有率高，股东的赈济与深爱 体咫尺名堂衔接和可转债认购等方面。公司通过公开招投标方式获取山东高速集团里面一定体量的名堂，2021－2023 年，公司新 签合同额中山东高速集团里面中标额分别占年度中标额的 43.83%，11.52%和 33.62%，山东高速集团里面为公司紧迫的名堂获取来 源。2021－2023 年，公司营业总收入中来自山东高速集团偏激下属子公司的收入占比分别为 44.53%、41.85%和 43.86%。 买钞票，新增股份于 2020 年 10 月 19 日在深圳证券贸易所上市；同期公司向山东高速集团、高速控股、四川交投翻新投资发展有 限公司、红塔证券股份有限公司、中国东谈主寿钞票经管有限公司（PIPE20）共刊行股份 20618.57 万股，新增股份于 2020 年 11 月 24 日在深圳证券贸易所上市。这次刊行完成后，公司共新增股份 43682.01 万股，股本由 17.11 亿元加多至 21.48 亿元，公司成本实力 进一步增强。    公司 2023 年刊行可转机公司债券 48.36 亿元，公司股东山东高速集团、高速投控和山东铁路发展基金分别认购 24.06 亿元、 项提拔、企业发展专项资金、岗亭补贴等政府提拔。 十一、债券偿还风险分析    本期债项的刊行对公司现存债务结构影响较小；且本期债项按上限金额刊行后，公司运筹帷幄现款流入量和 EBITDA 对始终债务 的保险想象发达均很强。                                                                 信用评级禀报      |   21   公司本期债项刊行限制为不跳动 5 亿元（含 5 亿元）                             ，按刊行金额上限测算，分别占公司 2023 年底始终债务和全部债务的 2.81% 和 1.46%，对公司现存债务结构影响较小。   以 2023 年底财务数据为基础，本期债项刊行后，在其他身分不变的情况下，公司的钞票欠债率、全部债务成本化比率和始终 债务成本化比率分别由 76.58%、51.21%和 35.25%飞腾至 76.67%、51.57%和 35.88%，公司欠债水平有所飞腾，债务职守有所加剧。 但谈判到本期债项召募资金扣除刊行用度后，拟全部用于偿还有息债务，公司债务想象将低于上述模拟值。   从想象上看，本期债项按上限金额刊行后，2023 年公司运筹帷幄现款流入量和 EBITDA 对刊行后始终债务的保险想象发达很强， 但公司 2023 年运筹帷幄性现款流为净流出，无法对始终债务进行障翳。                              图表 22 • 本期债项偿还才能测算                        名堂                                     2023 年 刊行后始终债务*（亿元）                                                                182.85 运筹帷幄现款流入/刊行后始终债务（倍）                                                             3.35 运筹帷幄现款/刊行后始终债务（倍）                                                              -0.22 刊行后始终债务/EBITDA（倍）                                                             3.14 注：刊行后始终债务为将本期债项刊行额度计入后测算的始终债务总和 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报及提供贵寓整理 十二、评级论断   基于对公司运筹帷幄风险、财务风险、外部赈济及债项刊行要求等方面的空洞分析评估，联结伴信笃定公司主体始终信用品级为 AAA，本期债项信用品级为 AAA，评级计算为领会。                                                              信用评级禀报     |       22 附件 1-1   公司股权结构图（截止 2024 年 6 月底） 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓整理 附件 1-2   公司组织架构图（截止 2024 年 6 月底） 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓整理                                    信用评级禀报   |   23 附件 1-3   公司合并口径主要一级子公司情况（截止 2024 年 6 月底）                       注册成本金                  持股比例          子公司称呼                    主营业务                            取得方式                       （亿元）                 告成        障碍                                                                反向收购与刊行股份购 山东省路桥集团有限公司              60.10    工程施工     100.00%        --                                                                    买钞票 山东高速交通诞生集团有限公司           12.06   土木匠程建筑业   100.00%        --   并吞胁制下企业合并 滨州交通发展集团有限公司              9.00    工程施工     51.00%         --       收购 中铁隆工程集团有限公司               6.71    工程施工     49.82%         --       收购 中工武大想象集团有限公司              1.34   专科技艺服务业   51.00%         --       收购 宁夏公路桥梁诞生有限公司              3.50    工程施工     51.00%         --       收购 山东高速莱钢绿建发展有限公司            6.00    工程施工     51.00%         --       收购 山东高速路桥投资经管有限公司           20.00    商务服务     100.00%        --      投资设立 山东高速皆鲁诞生集团有限公司            5.13    工程施工     65.00%    35.00%    并吞胁制下企业合并 中国山东对外经济技艺合作集团有限公司       15.20     建筑业     100.00%        --   并吞胁制下企业合并 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓整理                                                           信用评级禀报        |   24 附件 2-1   主要财务数据及想象（公司合并口径）               项   目                   2021 年           2022 年           2023 年           2024 年 6 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                      86.64            79.38        100.98                103.12 应收账款（亿元）                                       86.28            99.78        141.21                156.10 其他应收款（亿元）                                      24.71            30.52            53.86              55.08 存货（亿元）                                         24.98            25.71            30.16              33.82 始终股权投资（亿元）                                     48.98            57.78            76.93              79.08 固定钞票（亿元）                                       32.37            35.43            42.92              42.02 在建工程（亿元）                                       29.30            46.67             2.88               2.32 钞票总和（亿元）                                   833.87          1030.50          1395.39               1470.77 实成绩本（亿元）                                       21.50            21.52            21.53              21.53 少数股东权益（亿元）                                     64.88            72.43            99.81             103.39 统统者权益（亿元）                                  200.13           229.52           326.73                337.70 短期债务（亿元）                                   114.88           132.59           165.03                165.91 始终债务（亿元）                                       75.43        116.95           177.85                222.98 全部债务（亿元）                                   190.30           249.54           342.88                388.90 营业总收入（亿元）                                  575.22           650.19           730.24                284.97 营业成本（亿元）                                   507.53           570.93           635.82                250.37 其他收益（亿元）                                        0.12             0.27             0.40               0.08 利润总和（亿元）                                       33.92            38.89            37.17              15.13 EBITDA（亿元）                                     47.97            58.38            58.15                 -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                         354.42           407.19           479.68                210.94 运筹帷幄行动现款流入小计（亿元）                             434.66           500.08           612.96                263.54 运筹帷幄行动现款流量净额（亿元）                             -23.56                1.52        -39.57                -25.97 投资行动现款流量净额（亿元）                             -29.45           -30.82           -58.66                 -2.24 筹资行动现款流量净额（亿元）                                 49.78            21.29        112.66                 37.03 财务想象 销售债权盘活次数（次）                                     6.70             6.14             5.36                 -- 存货盘活次数（次）                                       1.89             1.46             1.25                 -- 总钞票盘活次数（次）                                      0.83             0.70             0.60                 -- 现款收入比（%）                                       61.61            62.63            65.69              74.02 营业利润率（%）                                       11.54            11.96            12.69              11.84 总成本收益率（%）                                       8.91             8.54             6.44                 -- 净钞票收益率（%）                                      13.75            13.82             9.40                 -- 始终债务成本化比率（%）                                   27.37            33.75            35.25              39.77 全部债务成本化比率（%）                                   48.74            52.09            51.21              53.52 钞票欠债率（%）                                       76.00            77.73            76.58              77.04 流动比率（%）                                    111.04           107.71           113.60                118.17 速动比率（%）                                        49.01            43.32            48.12              49.69 运筹帷幄现款流动欠债比（%）                                   -4.24             0.22            -4.46                 -- 现款短期债务比（倍）                                      0.75             0.60             0.61               0.62 EBITDA 利息倍数（倍）                                  6.39             6.22             4.20                 -- 全部债务/EBITDA（倍）                                  3.97             4.27             5.90                 -- 注：1．本禀报中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入酿成；除稀奇证明外，均指东谈主民币；2．2021－2023 年，公司财务数据取自往常审计禀报期末（间）数， 非回想休养数据；3．公司 2024 年半年度财务数据未经审计，联系想象未年化，以“--”示意 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报及提供贵寓整理                                                                            信用评级禀报             |        25 附件 2-2   主要财务数据及想象（公司本部口径）                项   目                  2021 年           2022 年           2023 年           2024 年 6 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                      33.44            10.47            15.31             12.10 应收账款（亿元）                                        0.00             0.20             2.38              2.99 其他应收款（亿元）                                      36.10            37.56            70.51             85.01 存货（亿元）                                          0.01             0.06             0.06              0.10 始终股权投资（亿元）                                 105.40           136.99           203.00               199.82 固定钞票（亿元）                                        0.06             0.06             0.04              0.04 在建工程（亿元）                                        0.00             0.00             0.00              0.00 钞票总和（亿元）                                   178.32           189.14           309.58               315.37 实成绩本（亿元）                                       15.58            15.61            15.61             15.61 少数股东权益（亿元）                                      0.00             0.00             0.00              0.00 统统者权益（亿元）                                      97.47        104.57           167.07               166.09 短期债务（亿元）                                        9.32             0.54             0.74              0.47 始终债务（亿元）                                       26.35            36.29            78.46             86.51 全部债务（亿元）                                       35.66            36.83            79.20             86.98 营业总收入（亿元）                                       0.10             0.28             0.46              0.23 营业成本（亿元）                                        0.03             0.18             0.18              0.06 其他收益（亿元）                                        0.02             0.00             0.00              0.00 利润总和（亿元）                                        6.98            10.38            14.67              1.50 EBITDA（亿元）                                         /                /                /                -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                              0.10             0.06             0.72              0.83 运筹帷幄行动现款流入小计（亿元）                                 35.56            28.01        510.43               159.51 运筹帷幄行动现款流量净额（亿元）                                  6.18            -1.71        -25.05               -10.28 投资行动现款流量净额（亿元）                             -15.69           -22.75           -64.80                 6.87 筹资行动现款流量净额（亿元）                                 36.92             1.41            94.10              0.47 财务想象 销售债权盘活次数（次）                                       *              2.04             0.27                -- 存货盘活次数（次）                                       4.20             4.75             3.06                -- 总钞票盘活次数（次）                                     0.001            0.002            0.002                -- 现款收入比（%）                                   100.62               21.52        158.86               364.68 营业利润率（%）                                       58.56            34.03            48.32             67.82 总成本收益率（%）                                       6.33             8.08             7.16                -- 净钞票收益率（%）                                       7.16             9.93             8.77                -- 始终债务成本化比率（%）                                   21.28            25.76            31.96             34.25 全部债务成本化比率（%）                                   26.79            26.04            32.16             34.37 钞票欠债率（%）                                       45.34            44.71            46.04             47.34 流动比率（%）                                    127.69           100.11           138.03               159.92 速动比率（%）                                    127.67               99.97        137.94               159.76 运筹帷幄现款流动欠债比（%）                                   11.35            -3.54        -39.16                   -- 现款短期债务比（倍）                                      3.59            19.53            20.79             25.59 EBITDA 利息倍数（倍）                                     /                /                /                -- 全部债务/EBITDA（倍）                                     /                /                /                -- 注：1．公司本部 2024 年半年度财务数据未经审计，联系想象未年化；2．由于公司本部口径未袒露折旧、摊销及成本化利息等数据，EBITDA 联系想象无法狡计，以“/”示意； 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务禀报整理                                                                            信用评级禀报             |       26 附件 3   主要财务想象的狡计公式         想象称呼                                     狡计公式 增长想象         钞票总和年复合增长率          净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总和年复合增长率 运筹帷幄效率想象            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总和                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利想象               总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（统统者权益+始终债务+短期债务）×100%               净钞票收益率 净利润/统统者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构想象                钞票欠债率 欠债总和/钞票所有这个词×100%          全部债务成本化比率 全部债务/（始终债务+短期债务+统统者权益）×100%          始终债务成本化比率 始终债务/（始终债务+统统者权益）×100%                 担保比率 担保余额/统统者权益×100% 始终偿债才能想象            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销           全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债才能想象                 流动比率 流动钞票共计/流动欠债共计×100%                 速动比率 （流动钞票共计-存货）/流动欠债共计×100%          运筹帷幄现款流动欠债比 运筹帷幄行动现款流量净额/流动欠债共计×100%             现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+贸易性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期借钱+贸易性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应酬单子+其他短期债务   始终债务=始终借钱+应酬债券+租借欠债+其他始终债务   全部债务=短期债务+始终债务   EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销                                                                 信用评级禀报   |   27 附件 4-1     主体始终信用品级建树及含义   联结伴信主体始终信用品级分辨为三等九级，标志示意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”“-”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。   各信用品级标志代表了评级对象失约概率的凹凸和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象失约概率逐渐增高，但不排 除高信用品级评级对象失约的可能。   具体品级建树和含义如下表。    信用品级                               含义     AAA       偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，失约概率极低      AA       偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，失约概率很低      A        偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，失约概率较低      BBB      偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，失约概率一般      BB       偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，失约概率较高      B        偿还债务的才能较地面依赖于精良的经济环境，失约概率很高      CCC      偿还债务的才能稀奇依赖于精良的经济环境，失约概率极高      CC       在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务      C        不可偿还债务 附件 4-2     中始终债券信用品级建树及含义   联结伴信中始终债券信用品级建树及含义同主体始终信用品级。 附件 4-3     评级计算建树及含义   评级计算是对信用品级未来一年控制变化场地和可能性的评价。评级计算泛泛分为正面、负面、领会、发展中等四种。    评级计算                               含义      正面       存在较多成心身分，未来信用品级调升的可能性较大      领会       信用现象领会，未来保持信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利身分，未来信用品级调降的可能性较大     发展中       异常事项的影响身分尚不可明确评估，未来信用品级可能调升、调降或督察                                                    信用评级禀报    |   28                 追踪评级安排   笔据联系监管法例和联结伴信评估股份有限公司（以下简称“联结伴信”）关系业务范例，联结伴 信将在本期债项信用评级灵验期内络续进行追踪评级，追踪评级包括如期追踪评级和不如期追踪评级。   山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”）应按联结伴信追踪评级贵寓清单的要求及 时提供联系贵寓。联结伴信将按照关系监管政策要乞降委用评级合同商定在本期债项评级灵验期内完 成追踪评级作事。   贵公司或本期债项如发生紧要变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重 大事项，贵公司应实时示知联结伴信并提供关系贵寓。   联结伴信将密切关注贵公司的运筹帷幄经管现象、外部运筹帷幄环境及本期债项联系信息，如发现存紧要 变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联结伴信将进行必要的走访， 实时进行分析，据实阐明或休养信用评级遣散，出具追踪评级禀报，并按监管政策要乞降委用评级合同 商定报送及袒露追踪评级禀报和遣散。   如贵公司不可实时提供追踪评级贵寓，或者出现监管规章、委用评级合同商定的其他情形，联结伴 信不错休止或取销评级。                                     信用评级禀报   |   29